20180909-恒大研究院-中美汇率战_历史_现状与前景_16页_1mb

中美汇率战：历史、现状与前景总结

核心内容

本报告由恒大研究院发布，分析了中美之间可能发生的汇率战及其历史背景、当前形势和未来应对策略。报告指出，汇率战是贸易战的延伸，其本质是通过货币贬值或升值来改善本国贸易状况。历史上，美国曾多次发起或参与汇率战，但最终结果多为两败俱伤，未能实现预期目标。当前，人民币已不再被低估，不符合美国对“汇率操纵国”的评判标准，但美国仍可能借贸易战之名指责中国操纵汇率，施压人民币升值。

主要观点

• 汇率战定义与工具：汇率战是指国家通过本国货币相对他国货币适度贬值，以改善贸易状况。主要工具包括外汇市场操作、国内宏观政策量化宽松、预期管理及其他手段。
• 汇率战后果：汇率贬值未必改善经常项目，可能引发“J曲线效应”、资本外逃、贸易摩擦升级等负面影响，且通常导致多败俱伤。
• 历史经验：美国曾多次发起汇率战，如大萧条期间、美日汇率战、美德汇率战等，但均未达到预期效果，反而导致经济受损。
• 中美贸易失衡根源：美国贸易逆差的根本原因在于自身经济结构、消费模式、美元地位及对华技术出口限制，而非人民币低估。
• 人民币现状：当前人民币汇率已基本符合经济基本面，且央行基本退出常态性干预，不符合美国对“汇率操纵国”的定义。
• 未来风险：若贸易战未达预期，美国可能将中国列为汇率操纵国，并施压人民币升值，甚至升级为金融战、经济战、资源战和地缘战。

关键信息

1. 汇率战的基本运行机制

• 通过货币贬值，使本国商品外币价格下降，外国商品本国价格上升。
• 汇率战可能引发市场顺周期行为、资本外逃及贸易摩擦升级。

2. 美国挑起汇率战的历史回顾

• 大萧条汇率战：各国竞争性贬值，导致世界贸易萎缩、经济萧条。
• 美日汇率战：日元升值后，日美贸易顺差未改善，日本陷入泡沫破裂与经济萧条。
• 美德汇率战：德国马克升值后，德美贸易顺差扩大，但德国通过稳健货币政策和供给侧改革实现经济崛起。

3. 人民币汇率“操纵”的国际评判标准

• 美国标准：需满足三项条件：对美贸易顺差超过200亿美元、经常账户盈余占GDP 3%以上、持续单向干预外汇市场。
• IMF标准：通过实际有效汇率缺口（REER Gap）判断，负值表示低估，正值表示高估。
• 当前中国：仅满足对美贸易顺差条件，不满足其他两项，不符合“汇率操纵国”定义。

4. 中美汇率战沙盘推演

• 人民币主动贬值可能性小：当前人民币汇率受内外因素影响，但央行通过逆周期因子、外汇风险准备金率等工具维持中性政策。
• 美元可能主动放缓升值：特朗普政府批评美元过强，可能通过干预市场预期来减缓美元升值。
• 美国可能指责中国为汇率操纵国：若贸易战未达预期，美国可能将中国列为汇率操纵国，施压人民币升值。

5. 应对建议

• 推动人民币市场化：继续优化人民币汇率形成机制，提高透明度，坚守核心利益。
• 保持宏观政策独立性：维持货币政策中性稳健，推动供给侧改革，避免短期刺激。
• 加快对外开放：推进中欧投资协定、中日韩自贸区及“一带一路”建设，扩大贸易和投资自由化。
• 控制资本项下开放节奏：在推动开放的同时，避免资本大规模流动对经济金融系统造成冲击。
• 汇率适度升值并不可怕：关键在于推动产业升级和供给侧改革，提升产业竞争力。

风险提示

• 中美贸易摩擦进一步升级
• 政策推动不及预期
• 新兴市场爆发危机

结论

中美汇率战是贸易战的延伸，具有长期性和复杂性。历史经验表明，汇率战多为两败俱伤，且无法根本解决贸易失衡问题。当前中国不符合“汇率操纵国”定义，但美国可能借贸易战之名施压人民币升值。中国应保持外汇政策中性，加快对外开放，推动供给侧改革，以应对潜在的汇率战风险。