20180909-广发证券-历史上中美名义增长背离的周期_3页_556kb

中美名义增长背离周期总结

核心内容

中美名义GDP增速在历史上曾出现几次方向上的背离，这些周期通常与全球经济环境、政策调整及结构性变化密切相关。在这些背离周期中，政策制定者面临维护内外经济均衡的挑战，尤其在汇率和利差管理方面需谨慎权衡。

主要观点与关键信息

1. 历史上的中美名义增长背离周期

• 1996Q1-1997Q3
  美国经济扩张，中国经济收缩。

  • 美国处于“新经济”时代，受益于信息技术革命和全球化。
  • 美国联邦基金利率多次下调，推动经济扩张。
  • 中国则处于双紧政策周期，应对通胀和国企改革，同时受东南亚金融危机影响。
  • 中美名义GDP增速出现显著剪刀差。

• 2005Q4-2007Q3
  中国经济扩张，美国经济收缩。

  • 美国连续加息17次，导致名义GDP增速下降。
  • 中国受益于WTO红利和房地产投资热潮，出口和房地产投资增速分别达30%、22%、30%。
  • 中美名义GDP增速再次形成剪刀差。

• 2017Q4-至今
  美国经济扩张，中国经济收缩。

  • 全球经济和贸易处于扩张周期，美国减税政策强化了经济扩张。
  • 中国主动进行结构性调整，如去产能、环保、金融去杠杆，导致经济增速放缓。
  • 中美名义GDP增速方向再次背离。

2. 背离周期的成因

• 长周期要素是历次经济周期错位的关键。
  • 1996-1997周期可能与美国技术革命和全球化进程有关。
  • 2005-2007周期则反映中国“人口红利”在出口和房地产领域的体现。
  • 2017年以来的周期则涉及美国私人资本投资长周期调整及中国主动进行的结构性改革。

3. 政策挑战与均衡

• 在名义增长错位周期，政策需在国内经济增长和汇率稳定之间寻找微妙平衡。
• 单边汇率预期较强，如05-07周期为升值预期，1996和2018周期为贬值预期。
• 利差管理是关键，当前中美10年期国债利差在2.8%-3.0%与3.5%-3.7%之间，尚未形成明确方向性选择。

4. 利差与资产定价

• 利差问题尚未显性化，利率敏感型资产（如债市、成长股）存在不确定性折价。
• 目前尚无历史经验可参考，研究难以给出明确结论。

风险提示

• 外部环境变化超预期
• 贸易摩擦演进超预期

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，经济学博士，2017新财富第一名，2016年加入广发证券发展研究中心。

相关研究图表

• 图1：中美名义GDP增速（1996-2018）
  数据来源：wind，广发证券发展研究中心

• 图2：中美利差与双边汇率
  数据来源：wind，广发证券发展研究中心

广发宏观研究小组成员

• 郭磊：首席分析师
• 张静静：资深分析师
• 周君芝：资深分析师
• 贺骁束：资深分析师
• 盛旭：资深分析师
• 邹文杰：资深分析师

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

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