深度报告-20210816-国联证券-保隆科技-603197.SH-聚焦智能化与轻量化_前装与售后并进_30页_3mb

保隆科技（603197）总结

核心内容

保隆科技是一家专注于汽车智能化与轻量化产品的企业，其核心业务涵盖TPMS（轮胎压力监测系统）、汽车传感器、ADAS（高级驾驶辅助系统）、空气悬架系统及金属零部件等。公司通过前装与售后市场并进策略，推动TPMS业务发展，并积极布局传感器与ADAS等新兴领域，提升产品附加值和市场竞争力。

主要观点

• TPMS业务增长显著：公司TPMS业务前装与售后市场同步发展，预计2021至2023年营收将从11.39亿元提升至20.25亿元，CAGR超过20%。公司市场份额有望从10%提升至20%，发射器销量从2020年的2680万支提升至2023年的4500万支以上。
• 传感器与ADAS业务潜力巨大：公司传感器业务预计从2020年的2亿元增长至2022年的4~6亿元。ADAS产品布局多年，产品种类丰富，包括摄像头、毫米波雷达等，并通过与黑芝麻智驾等企业合作，推动国产智能驾驶芯片技术应用。
• 空气悬架业务成为新增长极：公司空气弹簧与减震业务2020年贡献收入超过4100万元，并获得蔚来汽车等客户定点。预计该业务将逐步成为公司的重要增长点。
• 研发投入与费用优化：公司研发投入力度不断加大，研发费用率稳步提升，同时通过优化三费结构，有望提升盈利能力。

关键信息

财务预测

市场与政策驱动

• TPMS市场：全球TPMS市场规模超过100亿元，中国自2020年起实施强制安装政策。预计2024年全球后市场TPMS发射器出货量将达3.3亿支，市场规模有望突破120亿元。
• 传感器市场：中国汽车传感器市场预计2023年突破340亿元，公司布局压力、轮速、光雨量等传感器，逐步实现国产替代。
• ADAS市场：公司布局视觉传感器、毫米波雷达等ADAS产品，2021年起AEB、DMS等产品进入量产阶段，预计2021至2023年ADAS业务增速为35%、35%、40%。

风险提示

• 汽车市场需求不及预期
• 汽车芯片供应紧张
• 运输费用上升
• 汇率波动
• 原材料成本上升
• 新业务拓展不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：36.32元
• 目标价格：45.36元
• 核心逻辑：受益于新客户订单落地、自主品牌市场份额扩大、商用车搭载率提升、欧美售后市场替换高峰，公司未来三年TPMS业务复合增速将超20%。传感器与ADAS业务订单充裕，预计2022年营收将达4~6亿元。空气悬架业务将逐步成为公司新增长点，预计未来三年营收增速分别为10%、15%、20%。

业务结构与市场布局

• TPMS业务：公司TPMS业务整合完成，新客户如长城汽车、FCA等逐步进入量产阶段，市场份额稳步提升。
• 金属零部件业务：公司排气管件市场份额居全球前三，轻量化结构件业务增长潜力大，2020年销售收入达6000余万元。
• 气门嘴与空气悬架：公司气门嘴业务增长受限，但空气悬架系统作为高附加值产品，将成新增长极，预计2021年起进入量产阶段。
• 传感器与ADAS业务：公司产品线丰富，包括压力、轮速、光雨量等传感器，以及360环视、AEB、DMS等ADAS产品，未来增长空间大。

研发投入与成本控制

• 研发投入：公司研发投入持续增加，2020年研发费用占比达7.65%，拥有310多项专利。
• 费用优化：公司通过整合与优化管理流程，降低三费成本，提升盈利能力。销售费用中运输、仓储等占比高，存在优化空间。

公司优势与战略

• 技术优势：公司掌握TPMS、传感器、ADAS等核心技术，产品覆盖多个系统，具备系统集成能力。
• 市场布局：公司业务覆盖全球市场，包括欧洲、北美和中国市场，具备较强的全球化运营能力。
• 合作与整合：通过与德国Huf成立合资公司、收购PEX、与黑芝麻智驾合作等方式，拓展产品线与市场资源，提升竞争力。

总结

保隆科技在智能化与轻量化领域布局全面，TPMS业务稳步增长，传感器与ADAS业务潜力巨大，空气悬架业务逐步成为新增长点。公司通过整合与研发，提升产品附加值与市场份额，未来三年盈利有望显著增长，CAGR预计超过34%。投资建议为“买入”，目标价为45.36元，体现了市场对公司未来增长潜力的看好。