20181015-东兴证券-保隆科技-603197.SH-深度报告_国六传感器与轻量化全面出击_38页_3mb

保隆科技（60317）深度报告总结

核心内容

保隆科技是一家具备多领域技术能力的自主汽车零部件供应商，能够同时供应轻量化零部件、智能驾驶相关电子零部件及国六排放标准相关零部件。公司产品线涵盖TPMS、传感器、排气系统、气门嘴、平衡块、轻量化底盘结构件等，产品价值量不断提升，未来有望成为能与大陆集团、博世、森萨塔等跨国巨头竞争的领头羊。

主要观点

• TPMS业务：TPMS是汽车安全的重要组成部分，2018年保隆在国内市场占有率约27%，处于行业龙头地位。公司与霍富集团合资，将增强其在北美售后市场的竞争力，预计到2022年市占率将提升至35%，年营收超过13亿元。
• 传感器业务：国六标准将推动传感器需求增长，尤其是动力总成压力传感器和光雨量传感器。保隆已进入上汽供应链，预计到2022年传感器销售收入将达5.74亿元，年复合增长率（CAGR）达87%。
• 轻量化零部件：公司通过内高压成型工艺生产轻量化底盘结构件，如副车架，显著提升性价比。产品可减轻簧下重量，提升燃油效率，未来2-3年将出现爆发式增长，预计到2022年销量达613万件，营收达2.8亿元。
• 后保尾管业务：后保尾管作为外饰件，装配率持续上升，2018年装配率已达51%。保隆在该领域市场份额达10.3%，预计到2022年销量将达454万件，市场容量扩大至39亿元。
• 排气系统业务：公司是排气系统二级零部件龙头，受益于国六标准对耐热、耐腐蚀性能的提升要求，排气歧管和热端管价值量显著上升。2017年热端管单价达31.88元，CAGR为8%。

关键信息

产品线布局

• TPMS：公司TPMS业务涵盖前装与后装，2017年销量达156百万套，市占率21%，2018H1上升至27%。
• 传感器：公司已进入动力总成压力传感器和光雨量传感器市场，2017年销量84万件，销售收入2,492万元，同比增长163%和155%。
• 轻量化零部件：公司主要产品为副车架和扭力梁，采用内高压成型工艺，2017年销量44万件，销售收入2,223万元，同比增长65%和40%。
• 后保尾管：2017年销量143.5万件，市场占有率10.3%。2018年市场装配率上升至51%，预计2022年销量达454万件。
• 排气管件：2017年销量1534万件，销售收入7.56亿元，同比增长13%。预计到2022年，公司排气管件业务将实现稳定增长。

股权结构与合资

• 公司股权结构稳定，董事长陈洪凌夫妇持股23.7%，高管持股比例较高。
• 与德国霍富集团、沙士基达公司等合资，提升品牌影响力和全球竞争力，推动公司产品进入高端市场。

财务预测

• 2018-2020年，公司营收预计增长18.6% / 34.7% / 22%，归母净利润增长2.2% / 21.1% / 18.4%。
• EPS预测为1.06 / 1.29 / 1.53元，对应PE分别为15.4 / 12.7 / 10.7。
• 2018年公司总市值为27.29亿元，流通市值16.08亿元，总股本16702万股，流通A股9840万股。

市场趋势与增长

• 国六标准：国六标准将显著提升对传感器和排气系统零部件的需求，推动公司相关业务增长。
• 轻量化趋势：双积分政策推动轻量化零部件应用，保隆的内高压成型工艺显著提升性价比，预计到2022年，轻量化产品销量达613万件，营收达2.8亿元。
• 北美市场：TPMS售后市场稳定增长，公司北美售后业务预计2022年达到1.97亿元营收。

产品线之间的联系与协同效应

• TPMS与传感器：共用压电元件，设计与制造流程高度相似，节省研发和制造成本。
• 排气尾管与轻量化结构件：采用相同的内高压成型工艺，共用设备和模具，降低制造成本。
• 平衡块与TPMS：与TPMS安装密切相关，随TPMS市场增长而同步发展，预计2022年销量达1.72亿件，销售额1.89亿元。

投资评级与估值

• 公司长期前景乐观，给予24倍PE估值，目标价为25.53元，当前股价有56%上行空间。
• 维持“强烈推荐”评级，认为公司多元化布局将在2-3年内得到回报，显著提升抗风险能力。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着国六标准实施，市场竞争可能加剧，公司需保持技术领先。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响毛利率，需加强成本控制。
• 技术更新换代：技术更新可能带来新产品开发压力，需持续研发投入。