20160913-申万宏源-申万大师系列-成长投资篇之六_查尔斯亨德森大型成长股投资法_17页_1mb

报告摘要

查尔斯亨德森大型成长股投资法总结

核心内容

查尔斯亨德森是一位经验丰富的成长型投资经理，拥有超过35年的投资经验。他管理的成长型基金长期业绩优异，尤其在大型成长股投资方面表现突出。本文主要分析其投资策略在中国A股市场的回测表现，并探讨其策略的有效性与局限性。

主要观点

查尔斯亨德森的投资策略主要集中在大市值成长股上，他通过多个财务指标筛选出表现优于市场平均的股票，最终通过**PEG（市盈率与盈利增长率的比值）**小于1的股票构建投资组合。
该策略在中国A股市场的回测结果显示，策略在2008年4月至2016年7月期间，相对于中证800指数，年化超额收益为 6.59%，超额收益波动率为 14.05%，年化IR为 0.47。
回测期间平均持股数仅为 25支，说明该策略选股较为集中，这在一定程度上导致了较高的波动率。
从单因子分析来看，PEG是唯一能够提供稳定正收益的因子，而其他如3年平均收入增长率、3年平均利润增长率等因子则表现不稳定，甚至出现负收益。

关键信息

策略说明

选股标准：
- 总市值大于市场平均值；
- 3年平均收入增长率、3年平均利润增长率、3年平均ROE、当期ROE均大于市场平均值；
- 资产负债率小于市场平均值；
- PEG（市盈率/当期利润增长率）小于1。
PEG定义：不同于詹姆斯欧斯拉格的GARP投资法，亨德森将PEG中的成长率定义为当期的成长率，而非过去3年的平均值。

策略量化实现

采用7个因子进行量化选股；
市场平均值计算：剔除无数据的股票，并去除排序后前1%和后1%的极端值；
成长率计算：采用几何平均，而ROE采用算术平均；
异常值处理：排除成长率绝对值大于等于500%的股票。

中国市场回测结果

回测时间：2008年4月30日至2016年7月8日；
数据范围：2005年1月1日至2016年6月30日的历史A股数据，包括已退市股票；
调仓频率：每年四次，调仓日为报告期后90个交易日；
交易费用：千分之1.3；
对比指数：中证800和中证500；
回测结果：
- 相对中证800，年化超额收益为 6.59%，波动率为 14.05%，年化IR为 0.47；
- 相对中证500，年化超额收益为 0.24%，波动率为 12.65%；
- 平均持股数为 25支，最低时仅有 12支。

业绩归因分析

超额收益来源：
- 残余收益：策略的超额收益主要来自于无法被模型解释的残余收益；
- 市值因子：市值因子贡献了少量正收益；
- 行业因子：银行行业贡献了**15%**的负收益，可能是因为银行股在该策略中被大量选中，但其表现不佳。
风格因子：市值因子有较小的负暴露，说明策略在市值因子上并不完全偏向大市值股票。

大市值 vs 小市值策略表现

全市场策略（无市值限制）：
- 年化超额收益 7.53%；
- 波动率 13.78%；
- 平均持股数 32支。
小市值策略（市值小于市场平均值）：
- 年化超额收益 15.22%；
- 波动率 21.68%；
- 平均持股数 7支；
- 年化IR为 0.71。
小于市值0.75分位数策略：
- 年化超额收益 15.00%；
- 波动率 18.44%；
- 平均持股数 14支；
- 年化IR为 0.83。
结论：尽管小市值策略的波动率更高，但其IR（夏普比率）表现更优，说明小市值策略在风险调整后的收益更高。

策略总结

查尔斯亨德森的大型成长股投资法在中国A股市场的回测中表现出一定的超额收益能力，但其风险调整后的收益（IR）并不高，说明策略存在较大的波动性。在策略中，PEG是最有效的因子，能够提供稳定的正收益，而其他因子如3年平均收入增长率则表现较差。此外，银行行业对策略产生了显著的负影响，这可能与其大市值高成长的特性相关。

通过调整市值限制条件，小市值策略在回测中表现出更高的超额收益和更优的IR，尽管其波动率也相对更高。这表明在特定市场环境下，小市值成长股可能比大市值成长股更具投资价值。然而，策略的稳定性仍需进一步优化，特别是在行业选择和因子组合方面。