20160913-申万宏源-申万大师系列_成长投资篇之五_詹姆斯欧斯拉格GARP投资法_15页_1mb

报告摘要

GARP投资法总结

核心内容

本报告总结了詹姆斯欧斯拉格（James Oelschlager）的GARP（Growth at a Reasonable Price）投资法在中国市场的回测结果。GARP投资法是一种结合成长性和估值合理性的投资策略，旨在寻找具有高成长潜力且估值相对合理的股票。

主要观点

GARP投资法强调成长性与估值的平衡，即在追求高成长的同时，要求股票具有合理的估值水平。
欧斯拉格的策略主要包括：
- 要求公司具有高成长性（过去3年平均净利润增长率 > 20%）。
- 要求**市盈率（PE）**低于市场平均PE。
- 要求**市盈率与成长率的比值（PEG）**小于1，即市盈率不高于成长率。
GARP投资法在中国市场的回测结果表明，该策略在中证800上表现相对稳定，年化超额收益为 4.17%，最大回撤为 5.60%，波动率为 4.64%，年化IR为 0.91。
该策略在中证500上表现不佳，年化超额收益为负，且与中证500的累积收益呈负相关（相关系数为 -0.9132）。

关键信息

选股因子

GARP投资法在中国市场回测中使用了以下三个核心因子：

过去3年平均净利润增长率：衡量公司的成长能力。
市盈率（PE）：衡量公司的估值水平。
PEG（市盈率/过去3年平均净利润增长率）：衡量公司估值是否合理，PEG < 1 表示估值较低。

回测方法

回测时间：2008年4月30日至2016年7月8日。
数据范围：2005年1月1日至2016年6月30日的A股数据（包括已退市股票）。
调仓频率：每年四次调仓，调仓日为所有股票最晚发布财报日加上90个交易日。
权重配置：按自由流通市值分配股票权重。
交易费用：千分之1.3。
对比指数：中证800 和中证500。

回测结果

原始策略表现：
- 年化超额收益：4.17%
- 超额收益波动率：4.64%
- 年化IR：0.91
- 最大回撤：59.5%
- 相对最大回撤：5.60%
单因子分析：
- 3年平均净利润增长率无法提供正收益。
- 市盈率波动率极大。
- PEG能够提供一定的正收益。
业绩归因：
- 行业因子是超额收益的主要来源。
- 市值因子对超额收益有显著的负贡献，说明策略中包含较多大市值股票。
- 风格因子未提供超额收益。

策略优化

加入品质因子（如ROA）：
- 超额收益小幅提升，但波动率增加。
- 在牛市期间表现较弱，因为选出了更优质的股票。
加入小市值筛选条件：
- 策略的超额收益和IR显著提升。
- 但这也意味着策略承担了更多的市值因子风险。
- 选取市值低于0.75分位数的股票，超额收益达到 15.24%，年化IR为 1.28。

策略分析

GARP投资法在中国市场中表现不一，在中证800上相对稳定，但在中证500上表现较差。
原始策略中大市值股票占比高，导致市值因子对超额收益有负贡献。
通过优化策略，如加入小市值筛选条件，策略表现大幅提升，但这也意味着承担了更多的市场风险。
GARP投资法是一种简单且普适的成长型投资策略，其核心在于成长与估值的平衡，但在中国市场中，其表现受到市场风格和行业波动的影响较大。

总结

GARP投资法是一种注重成长与估值合理性的投资策略，其核心思想是选择那些成长性高且估值较低的股票。在中国市场的回测结果显示，该策略在中证800上表现稳定，但对中证500则表现不佳。通过加入小市值筛选条件，策略表现可得到显著提升，但这也意味着承担了更多的市值因子风险。因此，GARP投资法在中国市场中需要结合市场风格和行业选择进行优化，以获得更好的超额收益。

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