医药生物2022年投资策略报告总结
核心内容
东北证券医药组2022年策略报告围绕“深化医改”与“鼓励创新”两大主题，分析了医药行业的六大核心板块：创新药/创新疗法、创新器械、疫苗、医疗服务、医药零售及医药互联网。报告指出，2022年行业投资逻辑将更加清晰，核心推荐标的集中在创新及消费医疗领域。
主要观点
1. 创新药与创新疗法
- 细胞与基因治疗（CGT）：预计2025年全球CGT市场规模将达305.4亿美元，中国CGT市场增速迅猛，复合年增长率达276%。
- CAR-T疗法：作为CGT的主要方向之一，2020年全球市场规模约11亿美元，2021年中国首款CAR-T产品上市，未来市场增长潜力巨大。
- CXO行业：为CGT研发生产提供支持，市场规模快速增长，成为推动CGT产业发展的关键力量。
2. 创新器械
- 新冠检测：疫情反复将带动市场需求，全球市场预计持续增长，国内企业有机会在海外市场拓展。
- 内窥镜：CMOS技术替代CCD技术，为国产厂商提供弯道超车机会。
- 家用医疗器械：受益于消费升级和技术迭代，市场保持高速增长，尤其在血糖监测领域。
3. 疫苗行业
- 国产疫苗：肺炎13价、HPV等重磅产品国产化进程加快，提升国内企业业绩弹性。
- 多联多价疫苗：随着医疗消费升级，多联多价苗需求增长，市场空间广阔。
- 新冠疫苗：变异株不断出现，序贯接种将成为主流，推动市场增量。
4. 医疗服务
- 政策推动：医保支付改革与医疗服务价格改革并行，提升民营医院运营效率。
- 重点领域：消费医疗、民营综合医院、肿瘤专科医院是核心关注点。
- 代表企业：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等具备较强竞争力。
5. 医药零售
- 集中度提升：大型连锁药房有望开启三年扩张周期，释放营收增长。
- 2022年展望：疫情基数效应减弱，行业增长逻辑清晰，建议关注龙头企业的表现。
6. 医药互联网
- 政策支持：互联网+医疗趋势明显，分级诊疗和慢病管理成为重点。
- 重点企业：京东健康、阿里健康、平安好医生等值得关注。
关键信息
行业数据
- 成分股数量：454只
- 总市值：42305亿元
- 流通市值：32669亿元
- 市盈率：30.38倍
- 市净率：3.52倍
- 成分股总营收：7767亿元
- 成分股总净利润：1075亿元
- 资产负债率：259.80%
风险提示
- 医保控费力度大于预期
- 行业增速不及预期
- 疫情反复带来的不确定性
重点公司主要财务数据
| 重点公司 |
现价（元） |
EPS 2020 |
EPS 2021E |
EPS 2022E |
PE 2020 |
PE 2021E |
PE 2022E |
评级 |
| 万泰生物 |
225.81 |
1.62 |
2.31 |
2.89 |
124.40 |
97.70 |
78.14 |
买入 |
| 迈瑞医疗 |
371.21 |
5.48 |
6.67 |
7.99 |
77.79 |
55.66 |
46.47 |
买入 |
| 爱尔眼科 |
43.99 |
0.42 |
0.41 |
0.51 |
177.00 |
107.28 |
85.50 |
买入 |
| 通策医疗 |
200.36 |
1.54 |
2.29 |
2.99 |
179.56 |
87.48 |
66.97 |
买入 |
| 一心堂 |
37.91 |
1.33 |
1.68 |
2.09 |
25.10 |
22.52 |
18.15 |
买入 |
| 大参林 |
40.06 |
1.62 |
1.50 |
1.88 |
48.36 |
26.76 |
21.36 |
买入 |
| 鱼跃医疗 |
36.94 |
1.75 |
1.52 |
1.71 |
16.12 |
24.26 |
21.65 |
买入 |
估值预测
医药互联网
| 公司 |
销售收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE（倍） |
| 京东健康 |
19,430 |
-17,234 |
-22.73 |
| 阿里健康 |
15,535 |
349 |
-159.5 |
| 平安健康 |
6,866 |
-948 |
-93.24 |
医疗服务
| 公司 |
销售收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE（倍） |
| 爱尔眼科 |
11,912 |
1,724 |
177.00 |
| 通策医疗 |
2,088 |
493 |
179.56 |
| 海吉亚医疗 |
1,403 |
170 |
149.86 |
| 锦欣生殖 |
1,444 |
252 |
125.00 |
疫苗
| 公司 |
销售收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE（倍） |
| 康泰生物 |
2,261 |
679 |
169.42 |
| 智飞生物 |
15,190 |
3,301 |
71.69 |
| 沃森生物 |
2,939 |
1,003 |
59.16 |
| 康希诺-U |
25 |
-397 |
- |
| 万泰生物 |
2,354 |
677 |
124.40 |
创新器械
| 公司 |
销售收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE（倍） |
| 迈瑞医疗 |
21,026 |
6,658 |
77.79 |
| 新产业 |
2,195 |
939 |
55.53 |
| 鱼跃医疗 |
6,726 |
1,759 |
16.12 |
医药零售
| 公司 |
销售收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE（倍） |
| 大参林 |
14,583 |
1,062 |
48.36 |
| 老百姓 |
13,967 |
621 |
41.34 |
| 益丰药房 |
13,145 |
768 |
84.38 |
| 一心堂 |
12,656 |
790 |
25.10 |
图表目录
- 图1：细胞治疗过程示例
- 图2：体内和体外基因治疗过程示例
- 图3：全球及中国CGT市场规模（十亿元）
- 图4：全球与中国CAR-T细胞疗法市场规模（十亿元）
- 图5：不同区域细胞基因治疗CMO/CDMO的全球市场规模（十亿元）
- 图6：全球医疗器械市场规模
- 图7：中国医疗器械市场规模预测
- 图8：2020年中国医疗器械细分市场规模
- 图9：核酸、抗原和抗体检测的时间窗口
- 图10：抗体检测作为新冠病毒检测的辅助检测
- 图11：2021年样本国累计检测量（万）
- 图12：2021各国累计测量（万）
- 图13：全球新冠及参测市场（亿美元）
- 图14：内窥镜使用场景
- 图15：国内新增胃癌人数
- 图16：医用内窥镜应用科室分布
- 图17：医用内窥镜评价指标体系
- 图18：内窥镜全球市场规模
- 图19：奥林巴斯营业收入
- 图20：奥林巴斯全球内窥镜销售分布（亿日元）
- 图21：国内医用内窥镜市场规模（亿元）
- 图22：国内部分厂商内窥镜销量（亿元）
- 图23：主要医疗设备国产化率
- 图24：我国微创外科手术数量
- 图25：微创手术内窥镜市场规模
- 图26：CMOS电子内窥镜原理
- 图27：CMOS传感器市场规模（百万美元）
- 图28：CCD与CMOS图像生成机理差别
- 图29：CCD与CMOS技术对比
- 图30：2018年中国家用、医用医疗器械行业占比
- 图31：中国家用医疗器械行业市场规模统计及增长情况
- 图32：2015-2030中国糖尿病患者人数
- 图33：迈瑞医疗营业收入及归母净利润（亿元）
- 图34：迈瑞医疗产品收入构成（亿元）
- 图35：新产业营业收入及归母净利润（亿元）
- 图36：新产业产品收入构成（亿元）
- 图37：开立医疗营业收入及归母净利润（亿元）
- 图38：开立医疗产品收入构成（亿元）
- 图39：鱼跃医疗营业收入及归母净利润（亿元）
- 图40：鱼跃医疗产品收入构成（亿元）
- 图41：疫苗行业投资逻辑框架
- 图42：1990-2017世界肺炎感染死亡人数
- 图43：1990-2017中国肺炎感染死亡人数
- 图44：2015-2020辉瑞PCV13销售额（亿美元）
- 图45：2017-2020国内PCV13批签发产值（亿元）
- 图46：2017-2021Q1国内PCV13批签发情况（万支）
- 图47：2020年国内PCV13市场格局
- 图48：肺炎多糖结合疫苗研发管线情况
- 图49：国内23价肺炎多糖疫苗市场预测（亿元）
- 图50：2016-2021Q1国内PPV23批签发情况
- 图51：2020年国内PPV23市场格局
- 图52：PPV23与PCV13相关信息对比
- 图53：HPV系列疫苗国内研发管线情况
- 图54：国内HPV系列疫苗历年批签发量情况（万剂）
- 图55：2020年国内HPV批签发格局
- 图56：HPV系列疫苗国内研发管线情况
- 图57：Hib单苗和联苗批签发数量变化（万支）
- 图58：Hib单苗批签发比重
- 图59：百白破单苗和联苗批签发数量变化（万支）
- 图60：联苗占百白破系列疫苗批签发比重
- 图61：康泰四联苗批签发数量变化（万支）
- 图62：康泰四联苗销售收入变化（亿元）
- 图63：国内百白破系列联苗研发管线
- 图64：疫苗接种全球分布情况
- 图65：进入临床阶段的各类疫苗数量（单位：种）
- 图66：不同临床阶段的在研疫苗数量（单位：种）
- 图67：国际各品牌新冠疫苗接种数（单位：万剂）
- 图68：上市各品牌疫苗保护率（单位：%）
- 图69：国内新冠疫苗在研管线情况
- 图70：国内新冠疫苗企业产能情况
- 图71：2021年1-11月国内新冠疫苗接种情况
- 图72：医院对比情况
- 图73：医疗服务行业投资逻辑框架
- 图74：我国各类医疗机构占比2012-2020年
- 图75：DRG精细化管理分析
- 图76：2015-19年中国眼科医疗市场规模预测
- 图77：2016-2020年国内口腔医疗细分领域复合年均增长率
- 图78：我国种植牙医疗服务市场潜在规模
- 图80：国际医学分季度营收情况（亿元）
- 图81：国际医学三大院区营业收入（万元）
- 图82：国际医学高年资医生
- 图83：中国及美国的辅助生殖服务渗透率（2016年至2023年估计）
- 图84：中国及美国的辅助生殖服务渗透率（2016年至2023年估计）
- 图85：我国癌症发病人数（千人）
- 图86：中国公立肿瘤医院及民营肿瘤医院的肿瘤医疗服务收入（十亿元）
- 图87：2019年肿瘤治疗选择的市场份额
- 图88：中国肿瘤医院的放疗治疗服务收入（十亿元）
- 图89：海吉亚医疗业务收入情况（亿元）
- 图90：大参林营收同比增速
- 图91：益丰药房营收增速
- 图92：一心堂营收增速
- 图93：老百姓营收增速
- 图94：销售额：相对2019年
- 图95：客流量：相对2019年
- 图96：营业收入对比
- 图97：2019年B2C销售药品品类
- 图98：医药互联网投资逻辑
- 图99：2019-2030年（预测）中国医疗健康支出总额及增速
- 图100：2019-2030中国大健康市场各细（亿元）
- 图101：2019-2030中国大健康市场各细分增速
- 图102：医药互联网格局概览
- 图103：京东健康主营业务
- 图104：零售药房三大运营模式
- 图105：中国在线问诊行业规模预测
表格目录
- 表1：盈利预测
- 表2：美国FDA已批准CGT产品（部分）
- 表3：金斯瑞2020年收入情况（百万美元）
- 表4：支持国产医疗器械发展创新的相关政策
- 表5：中国医学装备协会牵头的国产医疗设备遴选工作
- 表6：各国应对新冠肺炎相关政策
- 表7：多家IVD公司对Omicron病毒核酸检测试剂的有效性申明
- 表8：家用医疗器械分类
- 表9：2020年全球销售额排名前十疫苗种类
- 表10：2020年全球销售额排名前十疫苗种类
- 表11：PPV23与PCV13相关信息对比
- 表12：PCV13国内市场预测
- 表13：PPV23国内市场预测
- 表14：HPV系列疫苗对比
- 表15：我国HPV系列疫苗市场预测
- 表16：我国儿童免疫程序表（2020版）
- 表17：百白破、Hib、脊灰接种方案对比
- 表18：联苗相关产品对比
- 表19：四联苗产品收入预测
- 表20：新冠疫苗分类
- 表21：全球上市疫苗情况
- 表22：2021-2023智飞、康希诺、康泰新冠疫苗业务盈利预测
- 表23：盈利预测
- 表24：促进社会办医相关政策
- 表25：《深化医疗服务价格改革》内容节选
- 表26：DRG与DIP对比
- 表27：《关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知》覆盖进度
- 表28：爱尔眼科2021年H1前十大医院营收
- 表29：肿瘤治疗方式
- 表30：医疗服务板块：盈利预测
- 表31：连锁药店营业收入与归母净利润增速预期
- 表32：疫情物资对2年以上老店收入增速的影响
- 表33：2020年诊疗人次同比增长
- 表34：2011-2020我国药店情况统计
- 表35：上市连锁药店2021年H1门店数量对比
- 表36：山东省药房密度
- 表37：某连锁药房营收规模及2030年预期展望
- 表38：日本上市公司经营情况
- 表39：2030年6大药房目标市占率及增长空间
- 表40：2012-2020复合CAGR
- 表41：益丰药房：单店趋势，销售费用率持续下降
- 表42：大参林单店情况：2020年单店产出提升明显，归母净利率超7%
- 表43：一心堂单店情况：平均单店收入连续3年持续提升
- 表44：老百姓单店情况：期间费用率保持下降趋势
- 表45：线上线下药品类目差异
- 表46：连锁药房线上销售额
- 表47：一心堂2020年O2O业务布局
- 表48：连锁药店门店增速预测
- 表49：盈利预测
- 表50：医药互联网相关政策
