20230922-安信证券-固定收益主题报告_如何理解5年期国债计划外发行__10页_1mb

国债计划外发行分析总结

1. 计划外国债的历史概况

计划外国债发行较为罕见，2015年至2023年仅发生过10次。包括2019年4月增发储蓄国债（规模约632亿元，配合“随到随买”试点）；2020年12月增发2年期附息国债（规模约5036亿元，为后续收益率发布做准备）；2022年5-6月发行贴现国债（规模合计约10046亿元，补救疫情影响下的储蓄国债暂停）。

2. 当前5年期国债计划外发行分析

9月22日发行的1150亿元5年期国债未在原计划中披露，可能原因有两种：一是提前执行原定于10月13日发行的5年期国债，可能为平滑后续政府债供给压力或应对经济下行需求；二是财政稳增长诉求下的额外发行，鉴于近期政策密集落地。历史比较显示，此次规模低于此前计划外发行，预计年内此类事件不会显著增多。

3. 四季度国债发行节奏预测

基于两种情景假设分析四季度发行：

• 情景一（提前发行假设）：假设5年期国债提前，四季度国债发行规模约256万亿元，净融资预期9-12月分别为-260亿、2060亿、6100亿。
• 情景二（额外发行假设）：假设为稳增长补充，四季度发行规模约31万亿元，净融资预期9-12月分别为1180亿、3300亿、8800亿，全年净融资约37万亿元，超出赤字额度但债务限额内可控。