20180806-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_5页_1mb

海外研究部晨会纪要总结

核心内容

2018年8月6日，海外研究部对物业管理行业进行了分析，维持行业超配评级，并认为近期股价走势将更多受大盘影响，建议投资者逢低吸纳。

主要观点

• 行业整体表现：港股物业管理板块上周回调12%，主要因中美贸易战升温及经济前景不明朗。但分析师对中期业绩展望乐观，认为房地产调控对板块未来两三年业绩影响有限。
• 中期业绩预测：覆盖的三家物业管理公司预计2018年中期收入平均同比增长43%，净利平均增长38%。
  • 彩生活服务：收入增长超70%，净利增长超50%，受益于万达物业并表。
  • 绿城服务：收入增长约30%，净利增长约25%。
  • 中海物业：收入增长约20%，净利增长约32%。
• 增值服务表现突出：增值服务占总收入的20%，贡献毛利润的40%，平均毛利率高达50%，显著高于物业管理服务的20%。
• 毛利率变化：预计2018年中期平均毛利率将提升0.7个百分点至29.8%。
  • 中海物业：毛利率将改善，因酬金制管理面积占比上升。
  • 彩生活服务：毛利率可能小幅回落，因包干制管理面积占比上升。
  • 绿城服务：毛利率仍承压，因增值服务板块需更多时间培育。

关键信息

• 港股通纳入预期：彩生活服务、雅生活服务和碧桂园服务均有望在8月10日恒生系列指数调整中被纳入港股通交易名单。
• 估值水平：目前板块平均估值为17倍19年PE，其中：
  • 绿城服务为24倍19年PE；
  • 中海物业为17倍19年PE；
  • 彩生活服务为11倍19年PE。
• 投资评级：
  • 证券评级：BUY（预期6个月内涨幅超20%）、Outperform（预期12个月内涨幅10%-20%）。
  • 行业评级：Overweight（行业表现优于市场整体）。

行业前景与建议

• 行业基本面稳固：上一轮市场复苏保障了管理面积的稳健增长，且受房地产调控和融资收紧影响有限。
• 短期受大盘影响：近期股价走势仍主要受大盘波动影响，建议投资者逢低吸纳。
• 长期看好：由于行业具备防御性及增长潜力，分析师维持行业超配评级。

披露与免责声明

• 利益冲突声明：分析师及关联方未持有目标公司股份，且未提供财务顾问服务。
• 信息来源：报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 免责条款：报告内容不构成投资建议，投资决策应基于个人情况独立做出，公司不承担由此产生的任何损失。

投资评级定义

• 证券评级：
  • BUY：预期12个月内涨幅超20%；
  • Outperform：预期12个月内涨幅10%-20%；
  • Hold：预期12个月内涨跌幅度在-10%至10%之间；
  • Underperform：预期12个月内跌幅10%-20%；
  • SELL：预期12个月内跌幅超20%。
• 行业评级：
  • Overweight：行业表现优于市场整体；
  • Equal weight：行业表现与市场整体相近；
  • Underweight：行业表现劣于市场整体。

分发范围

• 香港：仅限专业投资者。
• 英国：仅限符合《2000年金融服务与市场法案》定义的相关人士。
• 新加坡：仅限合格投资者和机构投资者。