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中粮科工（301058）年报点评：盈利能力显著改善，维持“增持”评级

报告核心观点：
天风证券对中粮科工（301058）2023年年报进行分析，尽管公司营业收入同比下滑10.51%，但归母净利润和扣非归母净利润分别增长2903%和3113%，单季度利润增速亦保持强劲。报告调整了对2024-2026年业绩预期，维持“增持”评级，主要基于毛利率改善、订单充足以及行业高景气度的判断。

业绩概况与改善亮点

1. 2023年业绩表现：
   公司实现营业收入2,414.47亿元，同比下降10.51%；但归母净利润217.69亿元，同比增长290.3%；扣非归母净利润208.34亿元，同比增长311.3%。利润增长主要源于机电工程及设备制造主业毛利率显著提升，以及减值损失的减少。

2. 毛利率提升明显：
   2023年公司毛利率为24.74%，同比提升4.04个百分点，2024Q1进一步升至26.7%。毛利率改善主要受益于设备自供率提高以及低毛利工程承包业务收缩。

3. 新签订单增长：
   2023年公司新签订单3,965亿元，同比增长5.3%，尤其机电工程和设备制造业务新签订单分别增长109%和189%，显示公司在细分领域的市场拓展能力。

业务结构分析

• 分业务收入与毛利率变化：
  机电工程、设计咨询、设备制造及工程承包业务收入同比分别-17%、+13%、-196%、-555%，毛利率分别为17.3%、43%、20.2%、6.9%。机电工程和设备制造业务毛利率提升驱动整体盈利能力改善。

• 费用控制与现金流：
  期间费用率同比上升1.62个百分点，但费用同比增长幅度较低，收入下滑未能有效摊薄费用；同时，公司经营性现金流净额为43.03亿元，较上年同期大幅增长。

估值与评级调整

• 下调业绩预期：
  报告调整了对2024-2026年归母净利润的预测（此前预期为38/51/58亿元），预计为27/32/38亿元，但仍保持“增持”评级。

• 估值水平：
  2024年PE由58倍降至25倍，PB由2.95倍降至2.77倍，受市场风险偏好变化影响估值有所回调。

风险提示

• 在手订单执行不及预期。
• 毛利率改善力度弱于预期。
• 项目回款进度不达预期。

报告结论：
中粮科工尽管短期收入承压，但盈利能力改善显著且订单储备充足。随着粮食设备更新及冷链物流需求增长，公司在行业高景气度下具有较强的估值支撑，具备中长期投资价值。