20220624-国金证券-基金分析专题报告_初探量化可转债策略_10页_1mb

金融产品研究中心私募基金量化可转债策略专题分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于量化可转债策略在私募基金中的应用，分析了可转债市场的快速发展及其投资策略的多样性。报告指出，随着可转债市场结构的成熟和市场规模的扩大，量化策略逐渐成为可转债投资的重要方式之一，主要分为多因子量化策略和期权定价类策略。同时，报告还介绍了三家具有代表性的私募管理人及其策略特点，并评估了可转债策略在资产配置中的意义与风险。

主要观点

1. 可转债市场发展迅速

• 自2019年起，每年新上市可转债数量均超过100只，市场余额年均增长约50.09%。
• 截至2022年6月20日，可转债数量达475只，市场余额超7500亿元。
• 可转债覆盖26个行业，平均每个行业有16只可转债，除银行外的25个行业平均余额为183.32亿元。
• 市场波动性较低，尤其在股票市场下跌时，可转债跌幅较小，具备一定的安全边际。

2. 量化可转债投资策略分类

多因子量化策略

• 使用多因子模型分析转债未来收益率，因子分为可转债特定因子和正股因子。
• 可转债特定因子包括：价格、溢价率、余额、隐含波动率。
• 正股因子包括：净利润同比增速、估值、市值、动量。
• 策略通过因子筛选与组合优化，实现对投资机会的捕捉。

期权定价类策略

• 将可转债视为债券与看涨期权的组合，使用二叉树或蒙特卡罗方法进行定价。
• 买入被市场低估的可转债，使用股指期货进行对冲，形成套利策略。
• 与传统股票中性策略相比，转债套利策略具有较低的市场拥挤度，更适合作为绝对收益组合的补充。

3. 代表性私募管理人及其策略

• 纽达投资：采用多因子主动量化可转债多头策略，结合事件交易、条款博弈等策略，策略占比超过85%。
• 达仁资产：采用多因子量化策略，涵盖转债多头和多空产品线，通过调整持债数量匹配不同风险偏好。
• 上海悬铃：采用可转债套利策略，包括低估债券策略、股债轮动策略和事件驱动策略，产品以完全对冲为主。

4. 可转债策略的配置意义

• 追求beta收益的投资者：可转债多头策略可提供与股票相似的收益，同时在市场下跌时，债底保护带来一定的安全边际。
• 追求绝对收益的投资者：可转债对冲套利策略可提供相对稳定的收益，且市场拥挤度低于股票量化市场，适合补充绝对收益组合。
• 套利策略虽存在一定的市值敞口，但因市场波动较小，策略表现相对稳健。

关键信息

产品表现

策略特点

• 多因子策略注重因子筛选与组合优化，使用约几十个因子。
• 期权定价策略关注转债与正股的联动关系，利用对冲工具实现动态套利。
• 可转债套利策略依赖市场估值差异和事件驱动，如下修、回售等。

风险提示

• 系统性风险：转债市场整体下跌可能导致产品回撤。
• 流动性风险：市场快速冷却可能影响策略的执行和收益。

结论

可转债市场已逐步成熟，为量化投资策略提供了良好的基础。私募基金在可转债投资中，主要采用多因子模型和期权定价方法，分别满足不同投资者的收益和风险偏好。对于追求beta收益的投资者，可转债多头策略可作为股票策略的补充；对于追求绝对收益的投资者，可转债对冲套利策略则具有较低的市场拥挤度和较好的风险控制能力。然而，市场波动、流动性变化及对冲工具的不完全匹配仍存在一定的风险。