债券市场与可转债量化策略概述：拓疆，多因子量化多市场探索系列-20191008-招商证券-19页_1mb

债券市场与可转债量化策略概述总结

核心内容

本报告主要围绕中国债券市场的发展现状及多因子量化投资策略的探索展开，重点介绍可转债作为债券市场中一个特殊品种，如何通过多因子模型进行择券分析。报告指出，随着债券市场的发展，量化投资策略在债券领域的应用日益重要，尤其是可转债，其与正股之间的高度相关性为多因子模型的应用提供了基础。

主要观点

• 债券市场概况：
  中国债券市场已超越股票市场，截至2018年底，债券余额达到85.75万亿元，是股票市值的两倍。债券市场以利率债为主，占市场总规模的50%以上，信用债和同业存单也占据重要地位。

• 债券市场结构：
  债券市场由交易所市场和银行间市场组成，其中银行间市场是主体部分，交易品种更丰富。交易所市场以可转债为主，而银行间市场则以企业债和公司债为主。

• 可转债市场发展：
  可转债市场在政策推动下迅速扩张，2019年前8个月发行数量超过70只，规模超过1600亿元。可转债兼具债券和股票的特性，其价值主要体现在期权部分。

• 多因子模型的应用：
  多因子模型在股票市场已有广泛应用，但在债券市场尤其是可转债领域应用较少。报告指出，可转债与正股具有较高的相关性，因此可借鉴股票多因子模型构建可转债收益预测因子。

关键信息

债券市场现状

• 债券市场总余额在2018年底达到85.75万亿元，接近股票市场的两倍。
• 债券市场与GDP比值仅为95.25%，仍具发展空间。
• 债券市场波动率远低于股票市场，中债全债指数年化波动率仅为1.84%，而沪深300指数为26.56%。

债券分类与市场结构

• 债券分为利率债、信用债和同业存单。
• 利率债主要包括国债、地方政府债和政策性金融债，占债券市场总量的约60.52万亿元。
• 信用债存量在2005年至2018年间增长迅速，2018年底达到28.55万亿元。
• 可转债发行数量在2017年后大幅增长，2019年8月已超过170只。

多因子模型构建

• 报告选取了成长、质量、情绪和价值四类共22个因子用于可转债收益预测。
• 每个因子均基于可转债对应正股的指标进行计算，如净利润增长率、营业利润增长率、现金流变化率等。
• 因子的合成采用等权加权方式，以降低波动性并提升预测能力。

回测结果

• 单因子IC均值在成长、质量、情绪和价值类别中表现不一，情绪和价值类因子表现更为显著。
• 大类因子合成后，IC均值和IR均有所提升，成长类因子表现最佳，IC均值为6.02%，IR为0.27。
• 合成因子回测显示，Top组合年化收益率达14.24%，夏普比率为0.72，信息比率为0.75；多空组合年化收益率为12.91%，夏普比率为0.85，表现出较强的稳定性和收益能力。

量化投资策略前景

• 多因子投资策略在债券市场具有广阔的应用前景，尤其在可转债领域。
• 随着信用债规模的扩大和国债期货的成熟，多因子模型在债券择时、对冲和组合优化等方面将发挥更大作用。
• 报告指出，未来将深入研究多因子策略在债券市场的应用，拓展其在不同市场环境下的有效性。

风险提示

• 本报告基于历史数据建模，模型在政策或市场环境变化时可能存在失效风险。
• 投资者需注意模型的局限性，避免盲目依赖历史数据进行决策。

分析师信息

• 任瞳：招商证券研究发展中心执行董事，定量研究和基金评价团队负责人，拥有16年证券研究经验。
• 高智威：招商证券研究发展中心高级分析师，北京大学物理学博士，4年量化策略研究开发经验。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数