20210829-光大证券-煌上煌-002695.SZ-2021年中报点评_Q2业绩短期承压_关注后续门店扩张_3页_716kb

公司研究总结：煌上煌 (002695.SZ)

核心内容概述

煌上煌在2021年上半年实现营业收入14.07亿元，同比增长3.09%，但归母净利润1.50亿元，同比下降4.84%。其中，第二季度营收和净利润均出现下滑，分别同比减少2.82%和10.43%。公司整体业绩短期承压，但未来门店扩张计划和线上销售增长趋势被看好。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021年上半年同比增长3.09%，达到14.07亿元。
• 归母净利润：同比下降4.84%，为1.50亿元。
• Q2表现：营收8.01亿元，同比下滑2.82%；归母净利润0.83亿元，同比下滑10.43%。
• 分产品收入：
  • 鲜货产品收入9.46亿元，同比增长0.48%。
  • 禽肉产品收入7.08亿元，同比增长1.82%。
  • 米制品收入3.72亿元，同比增长5.80%。
• 线上销售：2021H1线上交易额2.25亿元，同比增长3.35%，占比达20.17%，同比提升4.75个百分点。

渠道拓展

• 门店扩张：上半年新增417家门店（计划新增451家），截至6月底加盟店/直营店数量为4474/366家。
• 开店节奏：Q2开店有所放缓，但公司未来计划加快门店扩张，2021-2025年平均每年新增约1500家门店。
• 区域布局：集中资源发展长三角市场，计划年底在该地区开设30家门店，初步奠定区域基础。

成本与费用

• 毛利率：2021H1毛利率为33.97%，同比提升1.55个百分点。
• 原料成本波动：鸭附、牛肉等采购单价下降，赤豆、脊膘等采购单价上升。
• 销售费用率：2021H1销售费用率为12.13%，同比上升2.32个百分点，主要因直营店租赁费增加（同比增长50.45%）。
• 净利率：2021H1净利率为11.36%，同比下降0.73个百分点。

公司战略与激励措施

• 股权激励：8月调整员工持股计划，降低授予价格，扩大激励弹性，有望增强团队积极性。
• “531长中期”规划：未来五年计划每年平均开店1500家，拓展存量与增量市场。
• 品牌建设：2021年成立品牌管理部，增加广告投入，提升品牌力以吸引加盟商。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润预测分别为3.42亿元、4.21亿元、5.30亿元。
• EPS预测：2021-2023年分别为0.67元、0.82元、1.03元。
• 估值指标：当前股价对应P/E为22倍，预计2021-2023年P/E分别为22x、17x、14x。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 开店节奏不及预期。
• 原材料成本波动。
• 疫情形势再次严峻。

财务指标简要

营业收入与增长率

净利润与增长率

每股指标

估值指标

结论

煌上煌2021年上半年业绩短期承压，但公司积极拓展门店，线上销售增长显著，未来盈利前景乐观。通过股权激励和品牌建设，公司有望提升团队积极性和市场竞争力，实现长期增长。尽管存在原材料成本波动和疫情风险，但公司战略清晰，具备较大扩张空间，维持“增持”评级。