20181207-辉立证券-比亚迪股份-01211.HK-强产品周期叠加电池产能逐渐释放-181207_5页_600kb
报告摘要
比亞迪 (1211.HK) 详尽总结
核心内容
比亞迪在2018年第三季度實現業績止跌回穩，收入和淨利潤均有所回升。公司通過強勁的產品更新和電池產能擴張，逐步恢復盈利能力，並有望在2019年實現更穩健的增長。
主要观点
1. 三季度業績改善
- 2018年第三季度收入同比增長20.5%，達348.3億元。
- 归属股东净利润为10.48亿元，同比略微下滑1.92%，但相比前兩個季度的大幅下滑（-83%和-66%）已有明顯改善。
- 前三季度累计净利润降幅縮窄至45.3%。
2. 產品更新推動銷量增長
- 比亞迪在2018年下半年至第三季度推出多款王朝系列新車型，包括換代車型和升級版車型。
- 新一代唐的售價突破二十萬元，仍受市場追捧。
- 2018年10月汽車銷量達48,497輛，同比增長30%；前十個月累計銷量約40萬輛，同比增長接近30%，超出2017年全年銷量13%。
3. 新能源車銷量亮眼
- 新能源車10月銷量達27,667輛，環比略微下降，但同比增長超100%。
- 前十個月新能源車累計銷量達171,085輛，同比增加約66%，市場佔有率達22.5%。
- 新能源客車前十月銷量達9,301輛，市占率從2017年的12%提升至17%。
4. 燃油車銷量穩定
- 燃油車10月銷售20,830輛，環比增長4.1%，但同比下滑11%。
- 前十個月累計銷量達228,930輛，同比增長約10%。
- 高端車型宋MAX佔比過半，有助於提升平均車價。
5. 電池產能逐步釋放
- 比亞迪正在擴建電池產能，包括青海24Gwh三元電池項目（一期已投產）、重慶20Gwh和西安30Gwh項目。
- 隨著電池產能的釋放，公司有望緩解供應壓力，並推動新能源汽車持續增長。
- 2019年公司計劃將電池業務分拆上市，有望提升估值。
6. 估值與投資建議
- 現價為HKD 57.35，目標價為HKD 63，預期上漲9.85%。
- 估值方面，目標價對應2018/2019年預計市淨率2.5/2.3倍。
- 投資建議為增持，認為公司技術進步與轉型落地有助於長期發展。
关键信息
- 盈利能力改善：三季度毛利率環比提升2.3個百分點至17.2%，經營性現金流淨流入82.6億元，同比接近翻倍。
- 財務費用高企：財務費用創新高，達8.5億元，但公司獲得其他收益5.6億元，部分抵消負面影響。
- 電池業務發展：電池產能逐步釋放，有助於新能源車業務增長，且計劃分拆電池業務獨立上市。
- 市場表現：公司股價表現與行業趨勢一致，但需關注新能源車銷售不及預期、雲軌業務推廣風險、手機業務增速放緩等風險因素。
未來展望
- 隨著電池產能的逐步釋放，比亞迪有望在2019年實現新能源汽車的持續增長。
- 新產品周期的啟動與市場佔有率的提升，預示公司盈利能力有望進一步改善。
- 估值相對合理，投資建議為增持，預期未來有較好的上漲空間。
財務數據概覽
| 指標 | FY16 | FY17 | FY18E | FY19E |
|---|---|---|---|---|
| 净收入 (億元) | 100,208 | 102,651 | 125,328 | 156,303 |
| 净利润 (億元) | 5,052 | 4,066 | 3,298 | 5,804 |
| EPS (元) | 1.88 | 1.40 | 1.13 | 2.04 |
| P/E 倍數 | 27.2 | 34.1 | 44.1 | 24.5 |
| P/BV 倍數 | 2.6 | 2.4 | 2.3 | 2.1 |
| DPS (元) | 0.55 | 0.14 | 0.12 | 0.23 |
| 股息收益率 (%) | 1.1% | 0.3% | 0.2% | 0.5% |
風險提示
- 新能源車型銷售不及預期
- 雲軌業務推廣風險
- 手機業務增速放緩
研究分析員
- 章晶
聯繫方式：+86 516 99400-103
電子郵件：zhangjing@phillip.com.cn
投資建議評級
| 總回報 | 建議 | 等級 | 說明 |
|---|---|---|---|
| >+20% | Buy | 1 | >20% upside from the current price |
| +5% to +20% | Accumulate | 2 | +5% to +20% upside from the current price |
| -5% to +5% | Neutral | 3 | Trade within ± 5% from the current price |
| -5% to -20% | Reduce | 4 | -5% to -20% downside from the current price |
| < -20% | Sell | 5 | >20% downside from the current price |
重要聲明
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