> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 毛戈平2026H1业绩总结 ## 核心内容 毛戈平在2026年上半年实现了较快的收入增长，但利润增速略低于收入增速。公司总收入达到32.67亿元，同比增长26.24%；期内利润为8.07亿元，同比增长20.31%；经调整净利润为8.15亿元，同比增长21.27%。 ### 分品类收入表现 - **彩妆**：收入19.67亿元，同比增长38.27%，成为主要增长动力。 - **护肤**：收入12.12亿元，同比增长11.50%，增长相对平稳。 - **香氛**：收入0.17亿元，同比增长45.98%，虽增幅较高，但毛利率有所下降。 ### 分渠道销售表现 - **线上渠道**：销售收入17.27亿元，同比增长33.21%，表现优于线下。 - **线下渠道**：销售收入14.68亿元，同比增长19.93%，单柜运营效率持续提升。 ### 渠道布局 截至2026H1，公司在全国132个城市开设了466个品牌专柜，其中431个为自营专柜，35个为经销商专柜。同个可比专柜数量为356个，同柜平均收入约330万元，同比增长17.86%。 ## 主要观点 1. **毛利率稳中有升**：2026H1毛利率为84.80%，同比提升0.60个百分点；彩妆和护肤毛利率分别提升0.60pct和1.20pct，而香氛毛利率下降3.00pct至74.60%。 2. **费用结构变化**：销售及分销费用率提升2.26个百分点至47.44%，主要由于品牌宣传和渠道建设投入增加，以及业务扩张带来的销售人员开支增长。管理费用率下降0.82个百分点至4.45%，研发费用率微降0.03个百分点至0.56%，费用整体控制良好。 3. **净利率下降**：经调整净利率由25H1的25.97%下降至24.95%，主要由于销售费用上升影响。 ## 未来战略规划 公司计划通过以下策略打造多元化高端美妆集团： 1. **深化全渠道零售协同**：加速高线城市高端专柜布局与体验升级，结合线上全渠道营销与会员体系优化，打造线上线下无缝互通的零售生态。 2. **丰富产品矩阵**：持续巩固彩妆优势，深化护肤品类，融合东方哲学构思香氛系列，实现多品类、多场景与多人群的覆盖。 3. **推进战略并购**：积极寻找并投资并购具备技术专利、独特配方及市场地位的中高端美妆品牌，拓宽业务版图。 4. **加速全球化布局**：以欧美及亚太市场为突破口，采用“专柜+网店”双渠道模式，结合本地化团队运营与跨界资源合作，提升国际影响力。 ## 盈利预测与投资建议 基于公司2026H1业绩表现，东方证券研究所下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利分别为14.44亿元、17.00亿元、20.01亿元。基于DCF模型，目标价约为65.85港元，维持“增持”评级。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 终端消费需求持续减弱 - 新品销售不及预期 ## 财务数据概览 ### 营业收入与利润增长 | 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 营业利润(百万元) | 同比增长(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长(%) | |------|------------------|------------|------------------|------------|--------------------|------------| | 2024 | 3,885 | 34.6% | 1,177 | 32.5% | 881 | 33.0% | | 2025 | 5,050 | 30.0% | 1,607 | 36.6% | 1,204 | 36.7% | | 2026 | 6,360 | 25.9% | 1,902 | 18.4% | 1,444 | 20.0% | | 2027 | 7,664 | 20.5% | 2,239 | 17.7% | 1,700 | 17.7% | | 2028 | 9,004 | 17.5% | 2,635 | 17.7% | 2,001 | 17.7% | ### 毛利率与净利率变化 | 年份 | 毛利率(%) | 归母净利率(%) | |------|-----------|----------------| | 2024 | 84.4% | 22.7% | | 2025 | 84.2% | 23.8% | | 2026 | 84.5% | 22.7% | | 2027 | 84.2% | 22.2% | | 2028 | 84.0% | 22.2% | ### 股价表现 | 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 恒生指数(%) | |--------|-------------|-------------|-------------| | 1周 | -5.08 | -4.37 | -0.71 | | 1月 | -15.34 | -13.2 | -2.14 | | 3月 | -24.35 | -24.08 | -0.27 | | 12月 | -48.21 | -47.09 | -1.12 | ## 投资评级 - **评级**：增持（维持） - **目标价格**：65.85港元 - **当前股价**：49.74港元 - **52周最高/最低价**：110.26/47.7港元 - **总股本/流通H股**：49,019万股 - **H股市值**：24,382百万港币 - **行业**：美容护理 ## 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 34.6% | 30.0% | 25.9% | 20.5% | 17.5% | | 营业利润增长率 | 32.5% | 36.6% | 18.4% | 17.7% | 17.7% | | 归母净利润增长率 | 33.0% | 36.7% | 20.0% | 17.7% | 17.7% | | 毛利率 | 84.4% | 84.2% | 84.5% | 84.2% | 84.0% | | 归母净利率 | 22.7% | 23.8% | 22.7% | 22.2% | 22.2% | | ROE | 25.1% | 25.8% | 35.6% | 36.1% | 54.1% | | 市盈率 | 23.7 | 17.4 | 14.5 | 12.3 | 10.4 | | 市净率 | 6.0 | 4.5 | 5.1 | 4.4 | 5.7 | ## 估值与敏感性分析 - **目标价**：65.85港元 - **敏感性分析**：永续增长率Gn变化对估值的影响显著，如Gn为0.0%，估值为73.05港元；Gn为2.0%，估值为83.57港元。 ## 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人看法和判断，与分析师薪酬无直接或间接关系。 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供其客户使用。任何机构或个人未经本公司事先书面协议授权，不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。