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医改持续推进，医保月度收支增速回正

核心内容

2025年12月中央经济工作会议提出深化医改政策，重点包括优化药品集中采购、深化医保支付方式改革、实施康复护理扩容提升工程等。这些政策推动了医保基金收支增速回暖，为医药行业带来了新的投资机遇。

主要观点

1. 集采规则优化，国产替代提速
   国家集采覆盖435个品种，第十一批聚焦55种临床成熟药物，通过按品牌报量、低价声明、合理性解释和生产质量双重抽检等制度创新，实现稳临床、保质量、防围标、反内卷，提升中选产品的临床可及性和标准一致性。集采政策从价格机制向质量监管并重，有助于国产龙头企业提升市场份额。

2. 医改深入，构建多层次支付体系
   医保支付方式改革从住院DRGs向门诊APGs推进，构建门诊住院一体化协同机制。国家医保药品目录调整和首版商保创新药目录发布，形成“基本医保保基本，商业保险作补充”的多层次保障体系，提升了医保保障的广度与深度。

3. 康复护理扩容，推动医疗服务提质增量
   人口老龄化和慢性病高发推动康复护理市场快速增长。康复护理市场从硬件扩容、器械创新、服务升级和支付改革四方面扩容，建议关注康复医院建设、智能康复设备、社区康复平台及医保信息化服务商等投资机会。

关键信息

医保基金运行情况

• 2025年1-11月医保统筹基金收入为26320.68亿元，同比增长2.92%；支出为21100.46亿元，同比增长0.51%。
• 医保收入单月增速波动较大，11月由负转正，增速达11.6%；支出单月增速在10月后回升，11月达13.0%。
• 医保基金整体运行平稳，统筹基金保持合理结余，仍处于紧平衡状态。

医药行业表现

• 2025年12月30日，医药行业一年滚动市盈率为36.55倍，高于沪深300的14.16倍，溢价率158.17%。
• 2023年初至2025年12月31日，SW医药生物指数下跌9.95%，沪深300上涨19.83%，医药板块相对表现较弱。
• 2024年医药制造业收入增速小幅下滑，但仍保持高于GDP增速。

医疗服务恢复

• 2024年全国医疗卫生机构总诊疗人次达101.1亿，同比增长5.8%；出院人次达3.1亿，同比增长5.1%。
• 门诊费用因疫情上升，住院费用受DRG政策影响得到控制。

投资建议

2026年医药行业投资机会有望重启升势，重点关注以下方向：

• 医药硬科技：创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向。
• 细分赛道α：医药消费复苏（医美、品牌中药、眼科等）、独立第三方ICL。

推荐关注的公司

• 创新药：三生制药、信达生物、恒瑞医药、科伦博泰、华东医药、热景生物、特宝生物、迪哲医药、艾力斯。
• 创新药产业链：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英。
• 国产器械出口：迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、南微医学、迈普医学、华大智造、安图生物、新产业、万孚生物。
• 高值耗材：乐普医疗、南微医学、安杰思、大博医疗、威高骨科。
• 医学检验服务：金域医学、迪安诊断。
• 医疗服务与医美消费：爱尔眼科、通策医疗、华熙生物、锦波生物、贝泰妮。
• 品牌中药：昆药集团、华润三九、东阿阿胶。
• 医药商业：上海医药、九州通、百洋医药。

风险提示

1. 宏观经济压力：可能抑制医药消费能力增长。
2. 政策不及预期：创新药医保支付等政策执行不达预期。
3. 地缘政治风险：全球订单转移可能影响行业成长空间。
4. 集采降价风险：超出预期的降价可能影响企业利润和市场供应。

图表目录

• 图1：国家药品集中带量采购复盘
• 图2：2021-2025年11月医保收支月频数据
• 图3：2021-2025年11月医保收支增速月频数据
• 图4：康复护理扩容工程相关投资机会
• 图5：60岁以上人口数量与占比提升
• 图6：全国健康检查人次数
• 图7：居民人均医疗保健支出稳健提升
• 图8：中国人均居民医疗保健支出比重稳步提升
• 图9：医药生物指数和沪深300滚动市盈率对比
• 图10：2017-2025年医药制造业营业收入与GDP增速对比
• 图11：2013.6-2025.3次均门诊费用统计
• 图12：2013.6-2025.3人均住院费用统计
• 图13：2006-2024全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况
• 图14：2006-2024全国医院诊疗人次变化情况
• 图15：2006-2024全国医疗卫生机构出院人数变化情况
• 图16：2006-2024.11全国医院出院人数变化情况
• 图17：2004-2025.1-11医保基金收入及增速
• 图18：2004-2025.1-11医保基金支出及增速

表格目录

• 表1：DRG与APG对比