2020年轻工造纸行业投资策略：关注竞争格局，把握景气-20191226-申万宏源-54页_3mb

关注竞争格局，把握景气向上 —— 2020年轻工造纸行业投资策略总结

核心内容

本报告聚焦轻工制造与造纸行业，从长期竞争格局与短期需求弹性两个层面分析行业投资机会。重点指出轻工消费、家居、包装及造纸板块的结构性机遇，尤其关注龙头企业的竞争优势、成本控制及市场整合趋势。

主要观点

长期关注竞争格局，供给存量逻辑增强

• 轻工消费：晨光文具与中顺洁柔凭借渠道壁垒与产品创新，成为行业龙头。2B业务占比高的企业如帝欧家居、江山欧派受益于竣工逻辑，有望实现业绩增长。
• 成品家居：精装房趋势下，木门、地板、卫浴等高配套品类的供应商份额有望快速集中，如大亚圣象、海鸥住工、江山欧派等。
• 包装行业：金属两片罐、纸包装等细分领域竞争格局改善，如奥瑞金、中粮包装、宝钢包装等。外废政策收紧对上游成本控制提出更高要求。
• 造纸行业：浆纸系龙头协同增强，太阳纸业、山鹰纸业等受益于成本回落与提价策略，吨盈利显著提升。

短期把握需求弹性

• 2B精装修：受益于竣工潮与精装房渗透率提升，成品家居企业如大亚圣象、海鸥住工、江山欧派有望享受行业增长红利。
• 文具行业：晨光文具与齐心集团受益于2B集中采购趋势。
• 5G与智能硬件：带动精品包装需求增长，如飞亚达与劲嘉股份。
• 新型烟草：国内政策趋严，行业规范发展，劲嘉股份作为配套企业，有望受益。

关键信息

2019年回顾

• 板块轮动：轻工消费板块表现突出，申万轻工制造子行业指数全年上涨54.2%。
• 基金持仓：轻工板块整体下降，但造纸板块略有上升。晨光文具、太阳纸业、中顺洁柔等龙头公司占重仓股总市值比例较高。
• 龙头涨幅：晨光文具、太阳纸业、中顺洁柔等公司年度涨幅显著，受益于PE提升、利润增速与估值修复。

家居行业分析

• 竣工改善：2020年竣工有望实现正增长，带动家居消费回暖。
• 2B端：精装房比例提升，带动建材、卫浴等配套产品需求增长，供应商集中度提升。
• 2C端：龙头公司如欧派家居、索菲亚、志邦家居等通过渠道拓展与产品创新提升市场份额。
• 海外布局：顾家家居、敏华控股、梦百合、喜临门等企业通过海外建厂或收购，对冲中美贸易摩擦影响，提升外销集中度。

包装行业分析

• 金属包装：奥瑞金、中粮包装等受益于行业整合，两片罐价格回升，盈利改善。
• 新型烟草：劲嘉股份受益于电子烟监管趋严，行业规范化发展，推动其配套业务增长。

轻工消费行业分析

• 文具办公：晨光文具与齐心集团受益于2B集中采购趋势，市场份额有望扩大。
• 生活用纸：中顺洁柔通过渠道拓展与产品结构调整，保持较快收入增速。外废政策收紧，国内废纸供应紧张，推动原材料价格上涨。
• 可选消费：飞亚达受益于高端名表消费回流，同时布局智能手表业务，顺应消费升级趋势。

造纸行业分析

• 文化纸：行业集中度提升，龙头协同提价，吨盈利达历史高位。
• 包装纸：废纸系整体提价，但盈利将分化，高端纸价格有望持续上涨。
• 太阳纸业：浆纸协同增强，原材料结构优化，海外废纸浆项目推进，对冲外废配额下行风险。

行业趋势与投资建议

• 竞争格局优化：行业集中度提升，龙头公司具备更强议价能力与盈利弹性。
• 成本控制能力：原材料价格回落、供应链效率提升，推动盈利能力改善。
• 政策影响：外废政策收紧、新型烟草监管趋严，对行业格局与龙头发展产生深远影响。
• 估值修复：部分龙头公司处于历史PE与PB低位，具备戴维斯双击潜力。

重点公司展望

• 晨光文具：渠道壁垒明显，受益于2B集中采购趋势。
• 中顺洁柔：产品结构优化，渠道拓展有效，盈利弹性显著。
• 太阳纸业：浆纸协同增强，原材料结构优化，海外布局提升抗风险能力。
• 奥瑞金：两片罐行业整合，盈利触底回升，估值有望修复。
• 中粮包装：加多宝事件解决，客户结构优化，盈利预期改善。
• 劲嘉股份：受益于新型烟草发展，配套业务增长。
• 欧派家居：定制家居龙头，渠道与产品创新推动估值修复。
• 索菲亚：估值优势明显，管理变革推动盈利提升。
• 尚品宅配：设计与渠道创新，客单价与市占率提升。
• 飞亚达：把握名表消费回流趋势，拓展智能手表业务。

总结

轻工与造纸行业在2019年表现出较强的结构性机会，受益于竣工改善、政策调整与行业整合。2020年，随着外废政策收紧与精装房渗透率提升，行业竞争格局有望进一步优化，龙头公司具备更强的盈利弹性与估值修复潜力。建议关注晨光文具、中顺洁柔、太阳纸业、奥瑞金、中粮包装、劲嘉股份、欧派家居、索菲亚、尚品宅配及飞亚达等公司，把握行业景气向上趋势。