欧洲银行股的春天来了么？_23页_2mb

报告摘要

欧洲银行股的春天来了么？总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情对欧洲银行体系及银行股的影响，探讨了欧元区银行在宽松货币政策、信贷支持措施、不良贷款率变化、与主权债关系及股市风格转换等方面的表现与前景。核心内容包括：

欧元区银行信贷投放显著增加，主要通过延期还本付息和公共担保计划。
欧元区银行不良贷款率“意外”下降，但净资产收益率（RoE）和风险成本比率（Cost of Risk）显著下降。
欧元区银行与主权债之间的“厄运循环”出现转机，风险敞口相对可控。
欧央行宽松货币政策对欧元区银行体系产生正面影响，降低信用风险并支持经济复苏。
欧洲银行股进入快速修复通道，受价值股风格轮动和经济复苏推动，未来表现值得关注。

主要观点

信贷投放显著增加
- 截至2020年11月末，欧元区银行对企业和个人的信贷规模总量达12.08万亿欧元，较2019年末增长4.06%。
- 通过延期还本付息和公共担保计划，银行支持了受疫情影响严重的行业，如住宿和食品服务、教育、娱乐等。
- 塞浦路斯、匈牙利、葡萄牙的银行对延期还本付息的授权比例较高，而德国、卢森堡和拉脱维亚则采用其他信贷援助方案。
不良贷款率“意外”下行
- 在宽松货币政策和延期还本付息的推动下，欧元区银行的不良贷款率显著下降，但净资产收益率（RoE）和风险成本比率（Cost of Risk）明显恶化。
- 风险成本比率在2020年达到0.75%，较2019年上升0.26个百分点。
- 欧元区银行的不良贷款存在地域分化，爱尔兰、葡萄牙、意大利和西班牙的银行不良率较高，而丹麦、芬兰和瑞典相对较低。
与主权债的“厄运循环”出现转机
- 欧元区银行持有的主权债务占总资产比例处于2010年以来较低水平，且各国主权评级相对稳定。
- 欧央行加大公共债务购债力度，对主权债务持仓持乐观态度，资本市场对银行与主权债风险敞口的担忧有所缓解。
- 欧元区银行通过购债计划支持了国家财政，同时也受益于主权债收益率下降。
宽松货币政策的正面影响
- 欧央行的货币政策宽松，包括量化宽松（PEPP）、流动性供给和监管放松，有效缓解了欧元区银行的信用风险。
- 虽然利率走低对银行营收有收缩压力，但宽松政策和经济复苏预期为银行体系提供了喘息空间。
- 欧央行的货币宽松措施对主权债收益率的降低起到了积极作用，有助于降低实体经济融资成本。
欧洲银行股步入快速修复通道
- 自2020年四季度以来，欧洲价值股跑赢成长股，银行股作为价值股代表，迎来修复机会。
- 在中性情形下，欧洲价值股预计每年将跑赢成长股10%。
- 银行股估值处于历史低位，经济复苏和风格轮动为其带来上涨动力。
- 欧央行即将在2021年7月公布“气候压力测试”结果，若结果积极，将为银行股提供进一步支撑。

关键信息

信贷支持措施：延期还本付息和公共担保计划是欧元区银行信贷投放的主要方式，其中非金融企业获得的延期还本付息额度占60%，居民占40%。
不良贷款率变化：不良贷款率下降，但风险成本比率上升，主要由于贷款减值拨备增加和营收下降。
主权债务风险敞口：各国银行持有的主权债务相对于未偿公共债务的风险敞口处于历史低位，且主权评级稳定，对银行体系形成支撑。
货币政策与监管放松：欧央行通过PEPP、TLTRO III等工具提供流动性支持，同时放松监管要求，如延后巴塞尔协议Ⅲ实施时间、允许银行将部分准备金计入核心一级资本等。
股市风格轮动：欧洲价值股自2020年四季度以来跑赢成长股，银行股作为价值股代表，有望持续受益。
未来展望：在中性假设下，欧洲价值股预计每年跑赢成长股10%；若气候压力测试结果良好，银行股可能迎来新一轮上涨。
风险提示：包括新冠疫情不确定性、全球经济复苏节奏超预期、海外市场波动加剧等。