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金价上行，金银珠宝企业的春天要来了么？——新三板珠宝专题总结

核心内容概述

2017年3月20日发布的这份报告主要分析了金价进入上行周期对金银珠宝行业的影响，探讨了行业复苏趋势、企业盈利能力差异、经营模式特点以及黄金租赁业务的财务风险。报告还梳理了新三板市场中部分黄金珠宝企业的业务结构和财务表现，为投资者提供了重点关注的建议。

主要观点

1. 金价或进入上行周期，珠宝板块复苏趋势明显

• 金价与黄金珠宝企业毛利率走势趋同，历史数据显示，金价上升周期中，企业毛利率有显著提升。
• 2016年下半年以来，黄金珠宝消费量回暖，终端销售额回升，显示行业景气度提升。
• 金价上涨具有投资和消费双重属性，可能进一步刺激需求。

2. 镶嵌首饰盈利优于纯金银，门店经营能力分化严重

• 镶嵌首饰（如钻石、K金、翡翠等）毛利率高于纯金银产品。
• 企业盈利能力与产品结构密切相关，设计能力、品牌溢价是关键。
• 经营模式（直营或加盟）与毛利率无直接线性关系，但直营店盈利能力差异较大。

3. 黄金租赁业务风险需警惕

• 黄金租赁是一种常见的融资方式，但若租赁黄金比例高，在金价上升时可能产生较大的公允价值变动损失。
• 企业需注意会计处理方式，自有黄金比例高或采用远期对冲方式可有效规避风险。

4. 新三板珠宝企业梳理

• 新三板黄金珠宝企业以黄金、黄金饰品零售为主，部分涉及收藏纪念币、天然钻石、珠宝贸易等。
• 部分企业营收规模较大、净利润较高，具备IPO潜力。
• 报告推荐关注恒信玺利、千叶珠宝、张铁军、天使之泪、昊星文化、星光珠宝等企业。

关键信息

1. 行业复苏迹象

• 金价自2016年底开始反弹，2017年开年呈上行趋势。
• 金价上涨与避险情绪上升有关，如特朗普政策、难民问题、欧洲大选等。
• 终端消费量在2016年第四季度同比大幅上升，显示需求回暖。

2. 产品结构影响盈利能力

• 镶嵌类首饰毛利率普遍高于纯金产品。
• 通灵珠宝直营店盈利差异较大，部分新店需1-2年实现盈亏平衡。
• 潮宏基与周大生产品结构相似，但毛利率、净利率水平接近。

3. 金融工具风险提示

• 黄金租赁业务在会计处理上被归为“交易性金融负债”，金价上涨可能引发非经常性损失。
• 千叶珠宝、一恒贞等企业因租赁黄金比例高，非经营性损失显著。
• 豫园商城将损失计入经常性损益，更具财务稳健性。

4. 新三板企业财务表现

• 表4列出了部分新三板黄金珠宝企业的财务数据，包括毛利率、营收、净利等。
• 恒信玺利以婚戒为主，毛利率较高；千叶珠宝主营黄金与非黄金饰品，毛利率较低；张铁军则以玉器为主，黄金饰品占比较小。
• 多数企业有电商渠道，但部分企业以加盟为主，门店数量差异较大。

投资建议与关注重点

• 推荐关注具备品牌优势、产品差异化、高毛利率、良好财务结构的新三板企业。
• 重点企业包括：恒信玺利、千叶珠宝、张铁军、天使之泪、昊星文化、星光珠宝等。
• 投资者应警惕黄金租赁业务带来的财务风险，优先选择自有黄金比例高或采用对冲策略的企业。

风险提示

• 交易性金融负债上升可能带来非经常性损失。
• 行业竞争加剧，企业需提升产品设计和门店盈利能力以维持竞争优势。