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2017年03月20日 金价上行，金银珠宝企业的春天要来了么？——新三板珠宝专题总结

核心内容概述

本报告分析了2017年金价走势对金银珠宝行业的影响，指出金价可能进入上行周期，从而推动珠宝板块毛利率提升和终端零售回暖。同时，报告对新三板黄金珠宝企业进行了梳理，并提出投资建议和风险提示。

主要观点

1. 金价或进入上行周期，珠宝板块复苏趋势明显

• 历史数据趋势：从2011-2016年的数据来看，金价上升周期与黄金珠宝板块毛利率呈正相关。
• 当前金价走势：2016年下半年以来，金价持续走强，终端消费量回暖，特别是2016年第四季度消费量同比大幅回升。
• 上市公司表现：上市公司营业收入负增长趋势收窄，行业整体呈现复苏迹象。

2. 个股盈利能力：镶嵌首饰优于纯金银，门店经营能力分化严重

• 产品结构影响：镶嵌首饰（如钻石、K金、翡翠等）的毛利率高于纯金银产品，品牌企业掌握定价权，盈利能力更强。
• 经营模式影响：直营和加盟模式对毛利率影响不明显，单店盈利能力与管理能力密切相关。
• 案例分析：潮宏基与周大生产品结构相似，但经营模式不同，毛利率与净利率相差不大；通灵珠宝的直营店盈利能力差异显著。

3. 警惕金融工具风险，挖掘内在价值

• 黄金租赁业务：黄金租赁是用金企业常用的融资工具，但若租赁比例过高，在金价上升周期可能产生较大的公允价值变动损失。
• 会计处理风险：黄金租赁业务在会计处理中通常计入“交易性金融负债”，在金价上涨时可能导致非经常性损失。
• 风险规避方式：企业若采用远期等方式对冲，可有效降低黄金租赁带来的财务风险。

关键信息

金价与毛利率关系

• 金价上升周期与黄金珠宝板块毛利率呈显著正相关（R Square = 0.6164）。
• 通过价差指标可评估毛利率变化，且该指标与金价走势高度一致。

终端零售回暖

• 我国限额以上金银珠宝类终端销售额自2016年第四季度起显著回升。
• 金价上涨进一步催化黄金消费，尤其在避险情绪上升的背景下。

新三板珠宝企业梳理

• 主要业务类型：
  • 黄金、黄金饰品零售：恒信玺利、千叶珠宝、星光珠宝
  • 收藏金纪念币：昊星文化、昶昱黄金
  • 天然钻石、钻石毛坯：长宁钻石
  • 金银首饰零售中心：星光珠宝
• 推荐关注企业：恒信玺利、千叶珠宝、张铁军、天使之泪、昊星文化、星光珠宝等，因其具备较高的利润体量、品牌影响力和业务多样性。

财务指标分析

• 毛利率对比：镶嵌类首饰毛利率普遍高于纯金银产品。
• 企业经营差异：各公司直营与加盟比例不同，单店盈利能力差异较大，需加强门店管理。

风险提示

• 交易性金融负债上升：金价上涨可能使黄金租赁业务产生非经常性损失，影响企业财务状况。
• 行业竞争加剧：同质化严重，企业需在产品设计、品牌运营和商业模式上寻求差异化优势。

投资策略建议

• 关注具备品牌优势和差异化能力的企业：在金价上行周期中，设计能力强、品牌影响力大的企业更具竞争优势。
• 重视财务结构：建议关注自有黄金比例较高或采用对冲策略的企业，以规避黄金租赁带来的财务风险。
• 把握行业复苏机会：金价上涨将推动终端消费回暖，珠宝企业有望迎来业绩提升。