20170502-长城证券-2016年年报_2017年一季报盈利跟踪专题_主板业绩显著提速_中小创增速放缓_22页_1mb

投资策略研究 | 深度报告总结

核心内容

本报告分析了2016年A股全年及2017年第一季度的盈利情况，揭示了整体及各板块的盈利变化趋势，并从利润表分项和杜邦分析法两个角度对盈利结构和ROE变化进行了深入探讨。

主要观点

1. 17年一季度整体盈利增速大幅上升

• 整体表现：2017年一季度A股整体盈利同比增速为19.84%，剔除银行和石油石化后为30.76%，较2016年显著提升。
• 板块分化：
  • 主板：一季度净利润同比增速19.72%，从2016年年中以来逐季提高。
  • 中小板：一季度净利润同比增速26.38%，较2016年有所回落。
  • 创业板：一季度净利润同比增速11.27%，比2016年大幅回落，剔除温氏股份后增速为26.21%，但仍较2016年有所下滑。

2. 行业盈利情况分析

• 中信一级行业：
  • 高增长行业：煤炭、石油石化、钢铁、建材和有色金属行业净利润增速超过200%。
  • 负增长行业：计算机、电力及公用事业、纺织服装、电力设备、餐饮旅游和农林牧渔行业净利润增速为负。
• 中信二级行业：
  • 业绩靓丽的细分行业包括兵器兵装Ⅱ、工程机械Ⅱ、航运港口、农业、煤炭开采洗选、其他钢铁、工业金属、普钢、水泥Ⅱ等。
• 行业分类：
  • 传统行业：受益于供给侧改革和经济复苏，如煤炭、钢铁、建材等。
  • 消费升级行业：整体表现平稳，家电、汽车、医药、食品饮料等消费行业盈利增长稳健。
  • 新兴行业：结构分化严重，计算机和通信行业利润增速较差，传媒和电子元器件等行业表现较好。

3. 净利润结构性分析

• 营业收入：2017年一季度全部A股营业收入同比增速为20.74%，主要受益于经济短周期复苏下的量价齐升。
• 毛利率：略有下降，但受营业收入快速回升影响，整体盈利增速明显提升。
• 费用率：
  • 财务费用率：整体下降，但中小板和创业板有所回升。
  • 管理费用率：整体略有下降。
  • 销售费用率：整体略有上升。
• 其他成本项：
  • 营业税金及附加：同比下降，与营改增有关。
  • 资产减值损失：同比上升但环比下降，与经济环比改善和季节性因素有关。
• 其他经营收益：
  • 公允价值变动净收益：有所增加，但幅度不大。
  • 投资净收益：同比下降，反映资本市场财富效应的衰减。

4. ROE杜邦分析

• 整体ROE：2017年一季度ROE为9.04%，较2016年全年有所回升。
• 结构分析：
  • 销售净利率：逐季上升，对ROE构成支撑。
  • 总资产周转率：持续下行，反映资产利用效率偏低。
  • 杠杆率：呈现震荡趋势，预计继续下滑。
• 板块差异：
  • 主板：ROE较高，但杠杆率和资产周转率需改善。
  • 创业板：ROE下降，主要受销售净利率下降和费用率上升影响。
  • 中小板：ROE波动较大，销售净利率较高但总资产周转率较低。

关键信息

• 经济周期与盈利：2017年一季度GDP增速达6.9%，创2015年9月以来新高，带动整体盈利增长。
• 政策影响：供给侧改革、金融监管趋严、地产周期拐点等因素影响了各板块的盈利表现。
• 市场风格：今年市场投资风格偏向业绩确定性较强的公司，需关注行业配置和个股甄选。
• 未来展望：主板盈利可能难以持续，需依赖政策和转型升级；创业板需关注内生增长和可持续发展。

结构性总结

图表目录

• 图1：一季度盈利整体向好，结构性分化显著
• 图2：全部A股归母净利润增速与GDP相关性较高
• 图3：营业收入与工业增加值及PPI的相关性较高
• 图4：PPI-PPIRM的剪刀差与毛利率相关性较高
• 图5：杜邦财务分析体系图

表格目录

• 表1：各板块归母净利润同比增速
• 表2：各板块归母净利润环比增速
• 表3：各行业归母净利润同比增速
• 表4：部分行业盈利改变情况具体分析
• 表5：全部A股（非银行石油石化）利润表分项情况
• 表6：各板块营业收入同比增长率情况
• 表7：各板块毛利率情况
• 表8：各板块财务费用率情况
• 表9：各板块管理费用率情况
• 表10：各板块销售费用率情况
• 表11：全部A股（非银行石油石化）ROE杜邦分析
• 表12：主板ROE杜邦分析
• 表13：中小板ROE杜邦分析
• 表14：创业板ROE杜邦分析

总结

本报告详细分析了2016年及2017年一季度A股的盈利情况，指出主板盈利显著改善，而创业板增速明显回落。同时，从行业和利润表分项角度分析了盈利结构的变化，并通过杜邦分析法揭示了ROE的变化机制。整体来看，盈利提升主要得益于经济复苏和政策推动，但部分行业如计算机、电力设备等仍面临盈利压力。未来需关注行业配置和个股的内生增长能力。