20150304-中泰证券-巨化股份-600160.SH-氟化工行业见底企稳_制冷剂弹性大_新产品值得期待_28页_1021kb

巨化股份（600160.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概览

• 公司定位：巨化股份是以氟化工为核心、氯碱化工协同配套的综合性氟化工行业龙头，拥有完整的产业链和规模优势。
• 行业现状：氟化工行业已至周期底部，制冷剂R22价格触底反弹，行业集中度提升。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为9.0元，对应2015年45倍PE。
• 盈利预测：预计2014-2016年营业收入分别为93.5亿元、100.7亿元和108.8亿元，净利润分别为1.9亿元、3.6亿元和4.1亿元。
• 关键风险：制冷剂需求不及预期、原材料价格波动、新产品市场推广进度不及预期。

主要观点

氟化工行业见底企稳

• 氟化工行业自2011年中期见顶后，已调整近四年，行业呈现见底企稳迹象。
• R22作为主要制冷剂，2014年价格上涨约40%，2015年因配额削减，供需紧张格局进一步加剧，预计价格将继续上涨。
• R22价格每上涨1000元，巨化股份EPS（税后）相对2013年增厚14.3%。

配额削减与交易制度利好公司

• 2015年R22生产配额削减11%，环保部核发27.4万吨，较2014年减少3.4万吨。
• 产能小的落后企业将关闭生产线，行业集中度提升，巨化股份作为行业龙头，受益明显。
• 配额交易制度下，巨化股份具备承接配额的能力，进一步增强其规模经济和议价能力。

新产品与新市场拓展

• 公司在建项目集中于高附加值的高端含氟新材料及高纯电子化学品。
• 2015年1.9万吨电子湿化学品项目投产，将丰富产品线，开拓下游市场。
• PVDC乳液和多层共挤树脂将拓展应用领域，进入涂层和生鲜包装市场。

电子化学品业务前景

• 电子化学品具有高附加值，公司已布局电子级氢氟酸、氟化铵、蚀刻剂等产品，达到PPT级。
• 高纯试剂毛利率为普通试剂的2倍多，是公司新的利润增长点。
• 公司电子化学品业务将受益于集成电路、太阳能光伏等行业的增长。

控股股东增持显示信心

• 控股股东及高管自2012年以来多次增持，彰显对氟化工行业及公司价值的信心。
• 截至2015年，巨化集团及其一致行动人合计持股57.4%，显示其对公司的长期看好。

关键信息

业绩弹性分析

• R22每上涨1000元，巨化股份EPS增厚14.3%。
• 中性假设下，R22价格涨至15500元/吨，EPS增厚0.066元。

产业链优势

• 公司拥有从基础原料到高附加值产品的完整产业链，成本优势明显。
• 氟化工和氯碱化工业务协同，毛利率高于三爱富。

市场预测

• 2015年R22总需求约26万吨，供需之差1.4万吨。
• R22作为R125、氟聚合物的重要原料，其价格变动将对下游产生影响。

风险提示

• 制冷剂需求不及预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 新产品市场推广进度低于预期。

结论

巨化股份在氟化工行业中占据主导地位，受益于行业集中度提升和R22价格反弹，业绩弹性大。公司积极布局电子化学品、PVDC乳液等新产品，未来增长空间广阔。控股股东多次增持，显示对公司长期发展的信心。综合行业前景与公司实力，给予“增持”评级，目标价9.0元。