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宏观压制，关注巴西的开榨—白糖周报总结

核心内容概述

本报告分析了2025年全球及中国白糖市场的供需格局与价格走势，重点关注巴西和印度的糖产量、乙醇分流对原糖价格的影响，以及国内白糖进口与库存变化。同时，提出了相应的投资策略与风险提示。

主要观点

国际市场

• 原糖价格走势：ICE原糖05合约周跌幅0.68%，郑糖05合约周涨幅1.82%，显示国内白糖价格相对坚挺。
• 巴西糖产量：巴西中南部2024/25榨季截至2月下半月累计产糖3982.2万吨，预计新榨季（25/26）制糖比例维持高位，整体预计恢复性增产。
• 印度糖产量：印度2024/25榨季截至3月31日累计产糖2485万吨，同比减少17.72%，预计期末库存为540万吨，印度政府的乙醇政策和出口限制是影响糖市的重要因素。
• 全球供需预期：2024/25榨季全球食糖产量预计降至1.7554亿吨，消费量达到1.8042亿吨，供需缺口扩大至488.1万吨，为近9年来最大。预计全球贸易缺口为66.3万吨，表明库存大幅减少。
• 价格影响因素：巴西乙醇分流将增加，预计带动原糖价格下跌；印度政策不确定性可能影响全球糖市供需平衡。

国内市场

• 白糖产量：2024/25榨季全国糖产量预估约为1073万吨，同比增产76万吨，增幅7.72%。广西产量预估为640~650万吨，较上期下调20~30万吨。
• 进口情况：2025年1-2月我国进口食糖8万吨，同比减少111.2万吨；进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列170290）数量分别为7.21万吨、1.81万吨，同比分别下降2.62万吨、5.19万吨。
• 国内库存：截至2025年2月底，全国食糖工业库存为496.45万吨，同比增加79.51万吨；销糖率48.9%，同比加快1.36个百分点。
• 基差情况：广西现货-郑糖05合约基差为82元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-569元/吨，显示国内现货价格相对坚挺。

关键信息

• 价格走势：国内白糖价格受现货支撑，相对稳定；国际原糖价格受巴西乙醇分流和宏观情绪影响，有进一步下跌趋势。
• 供需变化：全球进入增产周期，但供需缺口仍较大，市场重心下移；国内消费进入淡季，但工业库存下降，销售进度快。
• 进口影响：国内进口量大幅减少，糖浆预混粉进口有所增长，但越南暂停进口影响市场预期。
• 操作建议：建议布局09合约空单，关注巴西开榨及乙醇分流对原糖价格的影响。

投资策略

• 单边策略：布局09合约空单，预期原糖价格将继续下跌。
• 风险提示：
  • 巴西压榨情况
  • 宏观经济波动
  • 国内进口量变化
  • 糖浆政策调整

附图说明

• 图1：ICE原糖05合约价格走势
• 图2：郑糖05合约价格走势
• 图3：巴西中南部累计甘蔗压榨量
• 图4：巴西中南部累计产糖量
• 图5：巴西中南部制糖比例
• 图6：巴西中南部双周产糖量
• 图7：巴西中南部双周制糖比例
• 图8：印度糖生产进度
• 图9：泰国糖产量及单产数据
• 图10：国内白糖供需格局数据
• 图11：国内白糖进口量
• 图12：巴西原糖配额内外进口利润
• 图13：白糖5月基差
• 图14：白糖59价差

研究员简介

• 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员，拥有美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士学历，曾在海外知名国际贸易商及券商任职，具备丰富的农产品研究与投资管理经验。

重要声明

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