> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 农夫山泉（9633.HK）投资分析总结 ## 核心内容 农夫山泉（9633.HK）在2026年上半年表现出稳健的业绩增长，公司收入达到297.18亿元，同比增长15.99%，归母净利润为88.87亿元，同比增长16.6%。净利率提升至29.90%，较去年同期提高0.25个百分点。公司维持“买入”评级，目标价为55.35港元，较当前价格43.50港元有27.2%的涨幅空间。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - 2026年上半年收入增长15.99%，归母净利润增长16.6%。 - 净利率提升至29.90%，毛利率为60.9%，同比上升0.6个百分点。 - 公司整体盈利能力增强，归母净利率维持稳定增长趋势。 ### 2. 业务增长情况 - **包装饮用水**：增速放缓，但行业整体下滑背景下仍实现2.1%增长。 - **茶饮业务**：高增30.1%，东方树叶产品矩阵持续扩展，新增规格和低温产品获得市场良好反馈。 - **功能饮料**：增长15.5%，推出电解质饮料，符合健康消费趋势。 - **果汁饮料**：增长14.0%，拓展传统食养场景，丰富无糖产品线。 - **其他饮料**：增长8.7%，表现稳定。 ### 3. 盈利能力驱动因素 - 毛利率提升主要得益于产品结构优化、果汁及糖原物料采购成本下降。 - PET采购价格上涨对毛利率有一定负面影响，但整体影响可控。 - 管理费用率下降，受益于规模效应，销售费用率基本持平。 ### 4. 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为179.5/204.6/230.3亿元，年均增长13.1%-14.0%-12.5%。 - 以2026年30倍PE估值，目标价为55.35港元，对应当前价格有27.2%的上涨空间。 ## 关键信息 ### 股价与估值 - 当前股价：43.50港元 - 52周股价区间：39.22/56.25港元 - 2026年PE估值：23.6倍 - 2026年目标价：55.35港元 ### 公司结构 - **主要股东**：钟睒睒持股84.03% - **总股本**：112.46亿股 - **总市值**：4,892亿港元 - **每股净资产**：3.3047元 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年预计599.59亿元，同比增长14.1% - **归母净利润**：2026年预计179.46亿元，同比增长13.1% - **每股盈利**：2026年预计1.60元 - **资产负债率**：2026年预计37.6%，持续下降 - **流动比率**：2026年预计1.26，显示良好偿债能力 - **速动比率**：2026年预计1.01，财务结构稳健 ### 估值对比 - 行业平均PE（2026E）为23.6倍，农夫山泉PE为23.6倍，处于行业平均水平。 - 行业平均PB（2026E）为9.1倍，农夫山泉PB为9.1倍，估值合理。 ## 风险提示 1. 原材料成本上涨超出预期 2. 市场竞争加剧 3. 水源地被污染 4. 食品安全风险 ## 结论 农夫山泉在2026年上半年展现出较强的经营韧性，尤其在茶饮业务方面保持高速增长。尽管包装饮用水增速放缓，但公司通过产品创新和市场拓展，持续提升盈利能力。基于稳健的盈利预测和合理的估值水平，维持“买入”评级，目标价为55.35港元，预计未来12个月有27.2%的上涨空间。