8月财政数据点评：地方政府与龙头房企的“生存本能”，土地出让缘何连升？-20190917-华创证券-11页_1mb

【宏观快评】8月财政数据点评总结

核心内容

本报告分析了2019年8月财政数据，重点围绕财政收入、支出、政府性基金收入以及土地出让收入变化展开，揭示了财政政策执行中的挑战与机遇，同时对房地产市场和基建投资趋势进行了探讨。

主要观点

1. 非税收入持续攀升，拉动财政收入反季节增长

• 财政收入表现：1-8月一般公共预算收入同比增长3.2%，较前值略有提升；但税收收入同比下降0.1%，为2009年8月以来首次拖累财政收入。
• 非税收入：1-8月非税收入同比增长27.3%，8月当月增速达49.8%，对财政收入同比的拉动贡献高达7.0个百分点，创下年内新高。
• 减税降费影响：减税降费政策持续推进，税收收入持续承压，非税收入成为财政收入增长的重要支撑。

2. 财政支出增速首度转负，新增债务额度告急

• 支出表现：1-8月财政支出同比增长8.8%，较前值回落1.1个百分点；8月当月支出增速为-0.2%，为年内首次转负。
• 支出节奏：1-7月支出占全年预算数的65.1%，较去年同期放缓幅度扩大至1.9%。
• 债务发行进度：截至8月底，新增一般债与专项债发行进度已达96%，预计9月底前全部发行完毕，但资金拨付和使用仍需时间，可能延续至年底。

3. 基建类支出全面回落，减税降费难以支撑积极财政

• 基建支出情况：1-8月基建类相关支出增速回落至10.5%，其中交通运输、城乡社区事务支出增速明显下降。
• 政策影响：国新办指出，基建投资增长乏力与大规模减税降费有关，地方财政收入受到冲击，影响了投资能力。
• “加力增效”政策重获空间：9月4日国常会提前下达专项债额度，并明确资金投向，体现了政策“加力”和“增效”的双重考量，有望推动基建支出企稳回升。

4. 土地出让收入增速回升，反映“生存本能”与“融资趋紧”的博弈

• 土地出让收入：1-8月国有土地出让收入同比增长4.2%，为连续第三个月回升，政府性基金收入同比增速达6.4%。
• 政策背景：地产融资趋紧成为趋势，8月地产信托融资同比增加金额大幅负增长，显示房地产融资环境持续收紧。
• 地方与房企行为：在财政困难与“房住不炒”政策下，地方政府与龙头房企出于“生存本能”，可能加快土地出让和资金筹措，土地成交款在财政困难年份后通常出现回升。

关键信息

• 财政收入结构：非税收入成为财政收入增长的主要动力，税收收入持续承压。
• 财政支出节奏：支出进度明显放缓，且8月首次转负，显示财政压力加大。
• 专项债政策：提前下达明年专项债额度，明确资金投向，强调“增效”导向，有助于推动基建投资。
• 土地市场动态：土地出让收入增速回升，反映地方政府与房企在融资趋紧下的应对策略。
• 历史经验：财政困难年份后，土地成交款通常出现回升，显示土地财政的惯性作用。

风险提示

• 政策执行力度不及预期：财政政策的实施效果可能受政策执行力度影响。
• 经济大幅下滑：若经济下行压力加大，可能进一步影响财政收入和支出节奏。

附：相关研究报告

• 《【华创宏观】怎么看出口订单的回升？——8月PMI数据点评》（2019-08-31）
• 《【华创宏观】猪价上涨外溢，通胀预期升温—8月通胀数据点评》（2019-09-10）
• 《【华创宏观】社融和通胀牵制了货币政策脚步吗？》（2019-09-12）
• 《【华创宏观】宏微观背离之谜与逆周期微切换把握——8月经济数据点评》（2019-09-16）
• 《【华创宏观】图说进击的猪价、油价与CPI》（2019-09-16）

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券）
• 研究员：杨轶婷（香港大学经济学硕士）、陆银波（中国人民大学经济学硕士，CPA）、高拓（加拿大麦克马斯特大学金融学硕士）
• 助理研究员：殷雯卿（中国人民大学国际商务硕士）

华创证券研究所联系方式

投资评级说明

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。