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镍市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2025年第四季度镍市场的供需状况、价格走势及投资建议，指出镍价预计将在11.8-13万元/吨区间震荡。整体市场呈现供应端边际扰动、冶炼端利润受限、需求端温和增长的格局。

主要观点

1. 矿端分析

• 印尼镍矿供应在Q4仍存在边际变化风险，但整体供应环境相对宽松。
• 印尼镍矿升水预计Q4继续上行，主要受成本上升和政策不确定性影响。
• 印尼政府对原料产量的管控，如RKAB审批和“森林保护”等，可能增加空头打压风险。
• 菲律宾镍矿受雨季影响，出货量预计减少，但价格仍偏强。
• 中国进口菲律宾1.4%品位镍矿CIF价高于2024年全年，但国内钢厂采购意愿较低。

2. 冶炼端分析

• 镍铁产量维持低位，国内NPI生产成本亏损，利润空间受限。
• 印尼NPI产量同比增加，但受不锈钢需求走弱影响，价格修复有限。
• MHP产能逐步释放，但因投资门槛高和硫磺价格上涨，短期内难以完全替代高冰镍。
• 硫酸镍需求受三元前驱体旺季备库支撑，价格偏强，但四季度可能因去库压力减弱。

3. 需求端分析

• 2025年国内不锈钢对镍消费同比增长3.6%至150.9万金属吨。
• 新能源汽车销量同比增长36.4%，但增速预计下半年放缓。
• 三元前驱体对镍消费同比增长2.6%至35.3万金属吨，高镍三元占比提升。
• 不锈钢需求受地产后周期拖累，但政策对家电、餐厨具等领域有所支撑。

4. 投资建议

• Q4沪镍核心运行区间预计为11.8-13万元/吨。
• 建议在区间内进行波段操作，逢低布局中长线多单。
• 内外套利方面，国内累库压力较大，沪伦比处于高位，可关注内外正套机会。

关键信息

供应端

• 印尼全年RKAB批准总量达3.64亿吨，但实际产量仅为1.2亿吨，预计Q4镍矿升水进一步上行。
• 菲律宾镍矿受雨季影响，出货量预计下降，但价格仍偏强。
• 印尼NPI产量预计2025年达28万金属吨，同比增加25.3%。
• 冰镍产量同比下降15.3%，预计全年达31万金属吨。

铸造端

• 国内NPI生产成本亏损，钢厂多以刚需采买为主。
• MHP成本上升，硫磺价格上涨至240美元/吨，对成本形成支撑。
• 精炼镍产量同比增加37%，但需求侧偏弱，库存维持高位。

需求端

• 不锈钢消费占比约52.9%，但地产开工端同比降幅未明显回暖。
• 新能源车销量增长显著，但三元前驱体需求在Q4或因库存高企而放缓。
• 三元材料厂库存较高，原料采购可能以存量消化为主。

投资策略

• 镍价震荡运行，建议区间波段操作。
• 内外正套机会显现，国内累库压力较大。
• 做空拥挤度较高，需警惕宏观因素对价格的扰动。

风险提示

1. 宏观因素：如美联储降息周期、中美关税政策、国内财政政策变化等。
2. 印尼政策风险：如RKAB审批进程、森林保护政策、复垦保证金等。
3. 需求不及预期：不锈钢和新能源需求可能低于预期，影响镍价走势。

附录：主要数据概览

图表目录

1. 印尼镍矿升水走势
2. 印尼内贸基准价变化
3. 印尼镍矿消耗情况测算
4. 菲律宾至印尼镍矿发运情况
5. 印尼镍矿分季度产量
6. Antam和NI镍矿产量
7. Harita Nickel镍矿销量
8. 印尼和中国进口菲律宾1.4%矿CIF价
9. 菲律宾镍矿季度产量及预测
10. 中国14港镍矿港口库存
11. 中国菲律宾镍矿进口量及占比
12. 中国NPI产量
13. 中国进口NPI数量
14. 中国NPI分地区生产利润
15. 中国NPI库存（半月频）
16. 印尼NPI月度产量
17. 印尼NPI月度产能及开工率
18. 印尼镍铁成本测算
19. 印尼NPI待投产情况
20. 中国+印尼高镍铁供需平衡表
21. 印尼MHP月度产量
22. 中国湿法中间品月度进口量
23. 2026年印尼MHP待投产项目跟踪
24. 钴供应扰动带动MHP钴折价系数上行
25. MHP生产成本情况
26. MHP平衡表
27. 印尼冰镍产量及预测
28. NPI转产高冰镍利润空间
29. 2025年印尼镍硫待投产项目汇总
30. 电池级硫酸镍价格走势
31. 中国硫酸镍月度产量（剔除电积镍）
32. 中国硫酸镍进出口情况
33. 中国硫酸镍供需平衡预测
34. 中国精炼镍月度产量
35. 中国精炼镍月度进出口
36. 国内2025年精炼镍产能变动情况
37. 一体化生产电积镍成本情况
38. 国内电积镍按原料占比情况
39. 中国不锈钢粗钢产量（43家样本）
40. 中国300系不锈钢粗钢产量（43家样本）
41. 中国304冷轧不锈钢利润率
42. 外采NPI和高碳铬铁钢厂交仓利润情况
43. 无锡+佛山不锈钢社会库存情况
44. 上期所不锈钢日度仓单
45. 房地产开工端同比降幅
46. 商品房成交面积同比增速
47. 四大家电产量同比
48. 电梯、自动扶梯及升降机同比
49. 设备制造业需求增速
50. 中国造船板产量变化
51. 中国不锈钢进出口情况
52. 中国不锈钢表观消费量
53. 中国新能源汽车销量
54. 全球分国家新能源汽车销量
55. 三元前驱体月度产量
56. 主要前驱体企业三元项目盈利情况及预期
57. NCM前驱体维持低出口
58. 三元前驱体价格走势
59. 中国三元前驱体分型号耗镍量变化
60. 三元材料厂周度库存
61. 中国原生镍季度供需平衡表
62. 中国精炼镍季度供需平衡表
63. 上期所镍库存变化
64. LME镍库存及注销仓单变化
65. 中国M1与PPI变化相关性
66. 上期所镍做空拥挤
67. LME镍做空拥挤

投资建议总结

• 沪镍走势：Q4预计震荡运行，核心区间11.8-13万元/吨。
• 操作建议：区间内波段操作，逢低布局中长线多单。
• 套利机会：关注内外正套，国内累库压力大于海外，沪伦比高位。
• 风险控制：警惕宏观政策变化、印尼政策风险及需求不及预期。