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镍季度展望与策略总结

核心内容

本报告由东证衍生品研究院发布，分析2022年4月镍市场的短期交易矛盾、供需平衡及投资建议。报告指出，镍市场正经历从结构性短缺向过剩的转变，供需再平衡将加速，同时关注印尼与中国的镍矿及精炼镍产能释放情况，以及新能源汽车和不锈钢行业对镍需求的影响。

主要观点

1. 短期交易矛盾

• 市场焦点：精炼镍结构性矛盾（俄乌战争放大风险 vs. 交易行为扭曲逐步修正）。
• 逻辑基础：基本面逻辑（事实层面）与交易逻辑（预期层面）并存。
• 供需再平衡：预计最迟6月份精炼镍供需将由短缺转为过剩。
• 价格预期：二季度镍价将呈现宽幅震荡，重心下移，沪镍预计在18万至24万元/吨之间。
• 交易策略：建议在二季度逢高布局空单，安全边际尽量保持在21万以上。

2. 短期供需变化

• 国内供需：菲律宾与新喀边际+4，国内矿供需逐步转松。
• 印尼供需：增产+库存，全力保证下游原料，高镍价驱动新增产能投放。
• 硫化镍矿：处于供给恢复周期，边际增量5万+，需警惕意外干扰。
• 精炼镍：交割品溢价扩大，高镍价刺激产能释放，政策保供助力。

3. 冶炼端动态

• 原生镍：2022年供给增长大年，增量释放+存量修复，增速达20%+。
• NPI产量：印尼新增产能投放加速，预计火法项目>59条，湿法项目15+。
• 成本变化：若4月矿价上涨30-35美元/湿吨，NPI成本将上移超过145元/镍点。
• 中国NPI：矿供需转宽松，毛利率重心上移，限电限产影响减弱。
• 不锈钢行业：
  • 供给强增长，中国增长放缓，海外增长加速。
  • 300系“挤占”其他系别，库存压力较大。
  • 中国与印尼不锈钢增产空间有限，1H22增长预期下调。

4. 新能源汽车需求

• 终端压力：经济周期承压，芯片短缺与原材料价格暴涨影响行业增长。
• 销量变化：全球电动车销量预计持续增长，但增速有所放缓。
• 电池材料需求：硫酸镍需求增长，但后期向下消化阻力较大。
• 三元前驱体：行业盈利承压，自下而上阻力增大。

5. 需求端趋势

• 需求调整：从乐观预估转为中性偏悲观。
• 原生镍需求：不锈钢+16、动力电池+14，边际增量32.5万金属吨（+11.3%）。
• 行业隐忧：传统不锈钢需求面临外部扰动，新能源产业链产能扩张受供应链限制。

关键信息

供需平衡表

• 全球镍矿产量：预计2022年增长15.3%，达到332.1万吨（金属）。
• 全球原生镍产量：预计增长20.7%，达到318.8万吨（金属）。
• 全球原生镍需求：预计增长11.3%，达到319.9万吨（金属）。
• 供需平衡（冶炼）：预计2022年为边际过剩-1.12万吨（金属）。

价格与库存

• 现货升贴水：中国精炼镍现货升贴水变化显著，需关注市场情绪。
• 合约价差：上期所2205与2206合约价差变化反映市场预期。
• LME现货升贴水：变化趋势显示市场波动性有所下降。
• 显性库存：全球精炼镍显性库存变化反映市场供需状况。

产能释放

• 印尼火法项目：预计新增投产火法产线>59条，湿法项目5+。
• 中国NPI：矿供需转宽松，毛利率重心上移。
• 镍盐项目：青山、格林美、邦普等企业计划新增MHP与高冰镍产能，2022年预计新增产能达10万+金属吨。

投资建议

• 二季度行情：宏观预期多变与俄乌战争风险 vs. 交割品边际缺口减小与交易行为逐步修正。
• 交易策略：建议逢高布局空单，关注波动率下降后的安全边际。
• 风险提示：需警惕菲律宾限制出口（小概率事件）、疫情尾部冲击、能源与物流问题等。

图表与数据来源

• 中国精炼镍供需平衡：从俄罗斯进口激增模型与常规模型。
• 印尼矿冶平衡：增产与库存释放能力。
• 全球原生镍供需变化：2017-2022年数据与预估。
• 全球电动车销量：2019-2023年数据与预估。
• 动力电池硫酸镍需求：2019-2023年数据与预估。
• 数据来源：上海钢联、Wind、铁合金在线、USGS、ISSF、中汽协、中联金、SMM等。

镍产业链导图

• 硫化镍矿：显示硫化镍矿的产业链关系。
• 红土镍矿：显示红土镍矿的产业链关系。

分析师信息

• 曹洋：东证衍生品研究院首席分析师，具备期货从业资格与投资咨询资格。
• 免责声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担任何责任。

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