原油月评：需求担忧油价回吐涨幅，地缘扰动后续仍存上行可能-20231106-长安期货-34页_2mb

长安期货原油月评总结（2023年11月6日）

核心内容

长安期货有限公司发布2023年10月原油市场分析报告，指出国际油价在10月经历了先涨后跌的走势，受地缘政治、宏观经济及供需变化等多重因素影响。报告从操作思路、行情回顾、基本面分析、价差分析及观点小结等多个维度对原油市场进行了详细解析。

主要观点

操作思路

• 短期策略：SC主力合约在当前位置或有较强支撑，建议以中性短差思路对待，关注价格区间【630-680】。
• 中长期策略：受地缘政治影响，油价下沿压力较弱，或仍存在一定的上行可能，可考虑围绕估值谨慎偏多布局，或逢低布多看涨期权，但需留意波动率对期权溢价的影响，且不宜过度追涨。

行情回顾

• 10月中三大原油期货价格同步宽幅运行，10月初因巴以冲突而大幅上涨，之后随着地缘局势降温与需求担忧影响逐步回吐溢价并向下试探。
• 当前价格在下方获得较强支撑，存在一定的企稳迹象。

基本面分析

宏观因素

1. 美联储利率决议：10月最后一周美联储维持利率不变，暂停加息，且未有降息预期，导致市场对降息的期待降低。
2. 美国非农数据：10月非农就业人口增加15万，失业率升至3.9%，接近4%的红线，表明就业市场疲软，为油价反弹提供支撑。
3. 美债收益率回落：美国财政部下调借贷额度预期，美债收益率下行，对油价形成一定打压。
4. 地缘政治风险：巴以冲突持续，中东产能国产量变化受关注，若战火波及产能国，可能再度打开油价上行空间。

供给因素

1. OPEC+减产延续：沙特与俄罗斯继续减产，但沙特产量略有回升，可能影响其减产策略的执行。
2. OPEC产量增加：OPEC整体产量在9月增加27.3万桶/日，主要由尼日利亚、沙特阿拉伯、科威特等国带动。
3. 俄罗斯供给存疑：俄罗斯禁止出口而非直接减产，受极端天气影响，出口量波动，但贸易商数据显示出口量小幅增加。
4. 美国产量高位：美国原油产量自8月达峰值后维持高位，但产量上行空间有限，可能对油价形成一定支撑。

需求因素

1. 中国制造业PMI：10月制造业PMI为49.5，连续6个月处于收缩区间，但新订单增速仍保持扩张。
2. 中国原油进口：2024年进口允许量与去年持平，预计10月进口量难有显著增长，整体需求或维持稳定。
3. 美国收储支撑：美国能源部计划以79美元/桶或更低价格收储原油，可能为油价提供支撑。
4. 欧美制造业疲软：美国及欧元区制造业PMI持续疲软，影响需求预期。
5. 成品油利润震荡：全球主要成品油裂解价差企稳，但受炼厂检修及油价弱化影响，后期或有反弹可能。
6. 北美成品油产量下降：汽油、柴油、馏分燃料油等成品油产量持续下降，可能对成品油价格形成支撑。

价差分析

WTI-Brent价差

• 10月WTI与Brent期货价差持续走强，主要由于美国库欣地区库存处于低位。
• 随着库欣库存回暖，后续价差或维持在5美元/桶下方，现货价差维持震荡走势。

内外盘价差

• 10月内盘SC原油与国际油价价差明显走强，主要由于国内消费预期回暖，而国际油价受地缘因素影响逐步回吐溢价。
• 预计随着地缘因素降温，内外盘价差或出现下行。

成品油裂解价差

• 国际汽柴油裂解价差企稳反弹，国内高低硫裂解价差走势分化，高硫裂解偏强，低硫裂解回落。
• 国内成品油裂解价差中LU或存在企稳反弹可能，可考虑多LU空FU或空BU的跨品种套利策略。

SC月差

• 10月SC原油月差结构整体触底反弹，M1月差从10元/桶回落至3元/桶后反弹至7元/桶，M2月差从9.5元/桶回落至2元/桶后反弹至6元/桶。
• 近月合约波动率较高，远月相对较低，建议考虑反套操作，或多M1空M2策略。

观点小结

• 整体走势：10月国际油价先涨后跌，WTI下跌10.38%，布油下跌7.05%，SC原油下跌8.81%。
• 市场基本面：供给侧虽长期趋紧，但短期或存边际增长可能，需求端偏弱，对油价支撑减弱。
• 金融属性：市场对加息预期退却，欧美银行业风险可控，宏观经济下行压力减弱。
• 政治属性：地缘政治风险短期难缓和，但中长期仍有产能国被卷入的可能，油价或仍存上行动力。
• 操作建议：短期以震荡思路对待，以短差操作为主；中长期可谨慎偏多布局。

风险提示

上行风险

• 中东冲突大规模升级
• 降息预期高涨
• 沙特、俄罗斯扩大减产幅度

下行风险

• 欧美金融业系统性风险再度爆发
• 伊核协议重回国际舞台
• 委内瑞拉产量迅速增加

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