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新能源车系列深度之一：未来有望迎平价时代

核心观点

新能源车产销增长趋势不改，未来有望迎来平价时代。中长期来看，预计到2021年新能源车将实现全生命周期平价，2025年实现购置成本平价。短期来看，补贴退坡不影响新能源车产销增长，2018年全年销量预计可达110万辆，2019-2020年产量分别为158.6万辆和233.2万辆。

上游：钴仍是重点，锂看价格走势和估值水平

• 钴：供需偏紧，预计未来钴价将持续高涨，行业高景气。
• 锂：库存缓解，需求提升，碳酸锂价格有望逐步企稳回升。
• 上游资源具备战略配置价值，重点关注锂和钴行业相关标的，如合纵科技。

充电桩：政策扶持力度加大，建设需求迫切

• 地补调整：2018年国补政策明确各地地补将逐步转为支持充电基础设施建设和运营。
• 车桩比低：当前车桩比为4:1，新能源车持续增长将推动充电桩建设。
• 市场规模：未来三年充电桩市场规模预计可达387亿元。
• 运营模式：充电桩运营市场有望成为产业链下一个投资热点，相关公司包括特锐德、金冠电气、科士达等。

中游：补贴下调背景下，关注预期差

• 电池市场：价格下降，竞争加剧，强者恒强格局更加明显。
• 三元材料：竞争格局较为松散，优先布局高镍三元材料的企业将获得先发优势。
• 电解液：价格企稳、产销增长，有望实现底部复苏。
• 干法隔膜：在电池组售价下行趋势下，性价比凸显，竞争趋缓。
• 汽车配件：从无到有、从少到多，细分龙头企业受益于新能源车增长。

风险提示

• 新能源车政策和产销量低于预期；
• 产业链产品价格大幅波动；
• 充电桩投资建设规模和进度低于预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-02-14

政策分析

1.1 双积分制保驾护航，新能源车2021年有望迎来平价

• 双积分政策：2018年4月1日起实施，通过油耗积分和新能源积分并行，推动新能源车生产。
• 积分计算：2018年新能源积分不作考核，2019和2020年保持10%和12%的积分比例要求。
• 成本转移：积分政策带来的成本转移使新能源车在无补贴情况下，2021年实现全生命周期平价，2025年实现购置成本平价。

1.2 2018年国补政策优化，短期增长可期

• 乘用车补贴：由三档调整为五档，取消对150公里以下车型的补贴，150-300公里车型补贴下调，300-400公里及以上车型补贴上调。
• 客车补贴：整体退坡幅度较大，非快充类度电补贴从1800元/kWh降至1200元/kWh，快充类从3000元/kWh降至2100元/kWh。
• 专用车补贴：补贴上限从15万元降至10万元，技术门槛全面提高，系统能量密度下限从85Wh/kg提升至115Wh/kg。
• 过渡期政策：2018年2月12日至6月11日为过渡期，新能源乘用车、客车和专用车分别按0.7倍和0.4倍补贴，减轻企业压力。

1.3 乘用车、专用车产销看涨，客车刚性需求维系稳定销量

• 乘用车需求：受限牌城市挤出效应影响，新能源乘用车需求稳定增长，主要集中在限购一线城市。
• 出租车电动化：经济性优势明显，新能源出租车在政府政策支持下增长预期明确。
• A00级车型：增长强劲，可能升级为A0级车型以符合补贴要求，卡位三四线市场。
• 客车市场：以行政采购为主，用户对价格敏感度较低，销量维持稳定。

关键数据与预测

• 2018年销量：预计110万辆，同比增长59%。
• 2019-2020年产量：预计分别为158.6万辆和233.2万辆。
• 电池消费量：预计2018年增长30%。
• 充电桩建设：预计2018-2020年市场规模达387亿元。

投资建议

• 上游：重点关注钴和锂行业相关标的，如合纵科技。
• 中游：关注电池、干法隔膜、电解液龙头，如国轩高科、天赐材料、星源材质。
• 下游：充电桩建设将成新增长点，关注设备和运营厂商，如特锐德、金冠电气、科士达。

图表索引

• 图1：积分组合制度具体内容
• 图2：新能源乘用车、客车、专用车补贴标准
• 图3：新能源汽车分车型产量占比
• 图4：16-17年同期分车型产量变化
• 图5：新能源汽车2018产量预测及核心驱动因素
• 图6：新能源A00乘用车近年来月度产量
• 图7：2015-2017年新能源汽车加权平均里程变化
• 图8：2016年全球钴储量分布
• 图9：2016年全球前十大钴生产商产量分布
• 图10：镍价格变动
• 图11：铜价格变动
• 图12：2017年前三季度锂电池库存测算
• 图13：到2020年充电站新增目标规划
• 图14：到2020年充电桩新增目标规划
• 图15：新能源汽车总产量及预测
• 图16：新能源汽车总保有量及预测
• 图17：中日美欧公共充电设施建设量
• 图18：我国公共类充电桩保有量变化
• 图19：充电桩保有量、车桩比测算
• 图20：2017年我国新增充电桩数量按月度统计
• 图21：国网2016-2017历次充电桩招标价格趋势
• 图22：增值服务分类
• 图23：截止2017年11月底国内部分运营商充电桩数量
• 图24：国内动力电池组售价
• 图25：整车-电池企业供应关系
• 图26：2016年我国钴酸锂市场份额
• 图27：2016年国内三元材料市场份额
• 图28：电池-三元正极企业供应关系
• 图29：2015年我国电解液市场份额
• 图30：2016年我国电解液市场份额
• 图31：2016-2018年国内主流隔膜厂商产能及其规划
• 图32：电池-隔膜企业供应关系
• 图33：新能源汽车“从无到有”零部件价值量
• 图34：新能源汽车“从少到多”零部件价值量

表格索引

• 表1：2016年9月版新能源乘用车单车积分标准
• 表2：2017年6月版新能源乘用车单车积分标准
• 表3：2017年9月版新能源乘用车单车积分标准
• 表4：电动A级车与燃油A级车平价测算
• 表5：考虑关联企业充分转让抵扣，行业总油耗负积分计算情况
• 表6：全行业平均燃料消耗积分预测
• 表7：2018-2020年新能源乘用车产量测算
• 表8：新能源乘用车调整方案
• 表9：2018年新版新能源客车补贴方案
• 表10：2017年旧版新能源客车补贴方案
• 表11：2018年新版新能源专用车补贴方案
• 表12：2017年旧版新能源专用车补贴方案
• 表13：行驶里程限制下调的时间效益测算
• 表14：电动与燃油出租车经济性对比
• 表15：六大城市出租车替换空间预估
• 表16：新能源公交车推广应用考核办法
• 表17：地方政府新能源公交政策或进展
• 表18：电动物流车与燃油物流车成本对比
• 表19：新能源汽车产量预测
• 表20：三元动力电池成本拆分
• 表21：各类型三元正极材料渗透率假设
• 表22：国内外主要盐湖提锂企业扩产计划
• 表23：2016-2020年各省市新能源汽车超出门槛部分充电设施奖励标准
• 表24：2016-2020年加快发展地区充电基础设施规划
• 表25：2018-2020年我国充电桩市场规模预测
• 表26：2017年国家电网前三批充电桩中标结果公示
• 表27：上海市充电桩设备及运营补贴政策
• 表28：充电桩运营模式分类
• 表29：国外充电桩运营模式
• 表30：国内大型动力电池企业三元及磷酸铁锂产能规划情况
• 表31：中国主要锂电池正极材料企业产能规划
• 表32：高镍三元材料布局进度
• 表33：新能源汽车“从无到有”零部件价值量
• 表34：新能源汽车“从少到多”零部件价值量