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新能源车系列深度之一：未来有望迎平价时代

核心内容概览

新能源汽车作为未来汽车发展的主流方向，其产销增长趋势不可逆转。根据测算，考虑积分政策带来的成本转移，在无财政补贴情况下，预计到2021年新能源车将实现全生命周期成本平价，2025年实现购置成本平价。2018年新能源车销量有望达到110万辆，2019年和2020年分别增长至158.6万辆和233.2万辆，整体呈现持续增长态势。

主要观点

• 政策引导：双积分制度推动新能源车生产端积极性，为新能源车发展提供持续动力。
• 平价预期：2021年全生命周期成本有望低于燃油车，2025年购置成本将低于燃油车。
• 补贴优化：2018年国补政策调整，取消低续航里程补贴，提升高续航车型补贴，鼓励技术升级。
• 市场结构变化：乘用车增长显著，客车和专用车因政策调整而面临需求结构变化，但刚性需求仍可维持稳定销量。
• 产业链展望：上游关注钴和锂，中游关注电池、电解液和干法隔膜，充电桩建设将成为中长期投资热点。

关键信息

上游：钴仍是重点，锂关注价格与估值

• 钴：供需偏紧，预计价格将持续高位运行，具备长期战略价值。
• 锂：库存缓解、需求提升，碳酸锂价格有望企稳回升。
• 相关标的：合纵科技（三元钴前驱体）、有色行业相关企业。

充电桩：政策转向支持基础设施建设

• 地补转向：各地地补逐步转为支持充电设施建设与运营。
• 车桩比：当前4:1的车桩比推动充电桩建设需求。
• 市场规模：未来三年充电桩市场规模可达387亿元，中长期运营市场潜力大。
• 相关公司：金冠电气、科士达（设备厂商）；特锐德（运营厂商）。

中游：补贴下调下，关注预期差与技术升级

• 电池市场：价格下降，竞争加剧，强者恒强。
• 三元材料：高镍三元路线具备先发优势，软包电池有望商业化。
• 电解液与隔膜：价格企稳、产能提升，干法隔膜性价比凸显。
• 相关公司：国轩高科、天赐材料（电池与电解液）；星源材质（隔膜）；汽车电子相关企业。

行业风险提示

• 政策风险：新能源车政策和产销量低于预期。
• 价格波动：产业链产品价格大幅波动。
• 建设进度：充电桩投资建设规模和进度低于预期。

政策分析

双积分制与新能源车平价

• 政策内容：2017年9月发布的双积分管理办法，明确油耗积分与新能源积分并行考核，推动新能源车生产。
• 积分机制：新能源正积分可出售，负积分需购买正积分抵扣，促使传统车企加大新能源车生产。
• 成本转移：积分政策带来的成本转移，使得新能源车在无补贴情况下逐步具备经济优势。

2018年国补政策优化

• 乘用车调整：取消150km以下车型补贴，续航里程300-400km和400km以上车型补贴上调，鼓励高续航、高能量密度车型。
• 客车与专用车：补贴大幅退坡，但技术门槛提升，行政采购为主，需求稳定。
• 过渡期安排：2018年2月12日至6月11日为过渡期，缓解需求断档风险。

行驶里程限制调整

• 里程要求：非个人用户新能源车补贴申请里程由3万公里降至2万公里，缩短补贴领取时间，减轻企业压力。
• 时间效益：物流车、公交车、租赁车等补贴领取时间可提前2-6个月。

市场增长预测

• 新能源乘用车：2018年预计销量80万辆，增长45%-60%。
• 新能源客车：预计销量维持在20万辆左右。
• 新能源专用车：预计2018年增长30%左右。
• 电池消费：受乘用车平均带电量增长影响，预计电池消费量增长30%。

未来展望

• 平价趋势：新能源车在2021年实现全生命周期成本平价，2025年实现购置成本平价。
• 技术导向：政策鼓励高能量密度、高续航里程技术路线，三元电池和软包电池将加速应用。
• 市场结构：A00级车型将升级为A0级，卡位三四线市场；A级和高端车型受益于补贴调整。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-02-14

图表索引

• 图1：积分组合制度具体内容
• 图2：新能源乘用车、客车、专用车补贴标准
• 图3：新能源汽车分车型产量占比
• 图4：16-17年同期分车型产量变化
• 图5：新能源汽车2018产量预测及核心驱动因素
• 图6：新能源A00乘用车近年来月度产量
• 图7：2015-2017年新能源汽车加权平均里程变化
• 图8：2016年全球钴储量分布
• 图9：2016年全球前十大钴生产商产量分布
• 图10：镍价格变动
• 图11：铜价格变动
• 图12：2017年前三季度锂电池库存测算
• 图13：到2020年充电站新增目标规划
• 图14：到2020年充电桩新增目标规划
• 图15：新能源汽车总产量及预测
• 图16：新能源汽车总保有量及预测
• 图17：中日美欧公共充电设施建设量
• 图18：我国公共类充电桩保有量变化
• 图19：充电桩保有量、车桩比测算
• 图20：2017年我国新增充电桩数量按月度统计
• 图21：国网2016-2017历次充电桩招标价格趋势
• 图22：增值服务分类
• 图23：国内部分运营商充电桩数量
• 图24：国内动力电池组售价
• 图25：整车-电池企业供应关系
• 图26：2016年我国钴酸锂市场份额
• 图27：2016年国内三元材料市场份额
• 图28：电池-三元正极企业供应关系
• 图29：2015年我国电解液市场份额
• 图30：2016年我国电解液市场份额
• 图31：2016-2018年主流隔膜厂商产能及规划
• 图32：电池-隔膜企业供应关系
• 图33：新能源汽车“从无到有”零部件价值量
• 图34：新能源汽车“从少到多”零部件价值量

表格索引

• 表1：2016年9月版新能源乘用车单车积分标准
• 表2：2017年6月版新能源乘用车单车积分标准
• 表3：2017年9月版新能源乘用车单车积分标准
• 表4：电动A级车与燃油A级车平价测算
• 表5：2016年油耗负积分计算情况
• 表6：全行业平均燃料消耗积分预测
• 表7：2018-2020年新能源乘用车产量测算
• 表8：新能源乘用车调整方案
• 表9：2018年新版新能源客车补贴方案
• 表10：2017年旧版新能源客车补贴方案
• 表11：2018年新版新能源专用车补贴方案
• 表12：2017年旧版新能源专用车补贴方案
• 表13：行驶里程限制下调的时间效益测算
• 表14：电动与燃油出租车经济性对比
• 表15：六大城市出租车替换空间预估
• 表16：新能源公交车推广应用考核办法
• 表17：地方政府新能源公交政策或进展
• 表18：电动与燃油物流车成本对比
• 表19：新能源汽车产量预测
• 表20：三元动力电池成本拆分
• 表21：三元正极材料渗透率假设
• 表22：国内外主要盐湖提锂企业扩产计划
• 表23：2016-2020年各省市新能源汽车超出门槛部分充电设施奖励标准
• 表24：2016-2020年加快发展地区充电基础设施规划
• 表25：2018-2020年我国充电桩市场规模预测
• 表26：国家电网前三批充电桩中标结果
• 表27：上海市充电桩设备及运营补贴政策
• 表28：充电桩运营模式分类
• 表29：国外充电桩运营模式
• 表30：国内大型动力电池企业三元及磷酸铁锂产能规划
• 表31：中国主要锂电池正极材料企业产能规划
• 表32：高镍三元材料布局进度
• 表33：新能源汽车“从无到有”零部件价值量
• 表34：新能源汽车“从少到多”零部件价值量