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联瑞新材（688300.SH）2022Q1产品调整对冲成本压力，毛利率环比提升

核心内容

联瑞新材在2022年第一季度通过调整产品结构，有效对冲了成本上涨的压力，实现了毛利率环比提升。公司营业收入同比增长27.3%，环比增长4.7%，归母净利润同比增长16.4%，环比下降2.3%。公司维持“买入”投资评级，并预计2022-2024年归母净利润分别为2.4亿元、3.2亿元和3.9亿元，分别同比增长38.9%、31.4%和24.2%。当前股价对应PE为22.1倍，预计未来三年PE将逐步下降至13.5倍。

主要观点

• 产品结构优化：公司通过提升高附加值产品的出货比例，如球形硅微粉和球形氧化铝，对冲了天然气等原材料价格上涨带来的成本压力，从而推动毛利率提升。
• 技术升级与市场拓展：公司持续推进球形硅微粉的技术升级，已在覆铜板领域供应Ultra low loss（M6）等级产品，并在存储芯片封装领域实现Lowα亚微米和微米级球形硅微粉的小批量出货，显示其在高端市场的竞争力。
• 研发投入与产能建设：2022Q1研发中心建设项目转固，公司在研费用持续增加，表明其在技术开发与产品创新方面的投入。同时，固定资产投资逐步增加，支持其产能扩张。
• 财务表现：公司营业收入和净利润持续增长，但需关注成本控制与市场拓展的节奏，尤其是天然气价格波动对毛利率的影响。
• 估值与盈利预测：公司当前估值合理，未来三年盈利增长预期良好，PE逐步下降，反映市场对其成长性的认可。

关键信息

2022Q1财务数据

• 营业收入：1.77亿元（YoY +27.3%，QoQ +4.7%）
• 归母净利润：0.43亿元（YoY +16.4%，QoQ -2.3%）
• 毛利率：39.0%（YoY -2.7pct，QoQ +1.5pct）

产品与技术进展

• 球形硅微粉与球形氧化铝出货量增长，产品高阶化进程提速。
• 存货周转天数缩短至60.4天，显示运营效率提升。
• 研发中心建设项目转固，支持产品创新与技术升级。

财务预测（2022-2024）

市场与行业地位

• 公司是内资硅微粉龙头，对标海外厂商在细分领域形成寡头垄断格局。
• 公司在电子材料领域布局广泛，包括硅基、铝基氧化物粉体填料及多种陶瓷粉体填料。
• 实行“生产一代、研发一代、储备一代”的策略，增强市场竞争力。

风险提示

• 球形硅微粉扩产不及预期
• 球形氧化铝客户导入不及预期
• 下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑

估值与财务指标

结论

联瑞新材通过产品结构优化和技术升级，有效应对了成本压力，毛利率环比提升。公司具备良好的成长潜力，且在电子材料领域持续布局，未来盈利增长预期明确。当前估值合理，维持“买入”评级。