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联瑞新材（688300.SH）2022Q4需求小幅回暖，公司球硅产品占比攀升

核心内容

联瑞新材作为国内电子硅微粉龙头企业，2022年业绩快报显示，公司全年实现营业收入6.6亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.9亿元，同比增长8.9%；归母扣非净利润为1.7亿元，同比增长8.7%。公司2022Q4单季度营收1.7亿元，同比增长2.9%，环比增长27.0%；归母净利润0.57亿元，同比增长14.5%，环比增长46.8%，创下单季度新高。

公司2022Q4球形硅微粉（球硅）产品占比提升，主要得益于下游覆铜板需求回暖以及封测行业备货回升。公司通过提升在环氧塑封料海外客户中的份额，使得球硅类产品的应用回落幅度小于行业整体，推动了高端产品占比的上升。单季度净利率达到32.9%，环比提升4.4个百分点。

主要观点

• 行业地位：公司是国内高端球形硅微粉的主要供应厂商，具备较强的技术实力和产品线扩展能力。
• 产品结构优化：公司从原有的火焰法工艺延伸至化学法、液相法，提升了产品纯度和粒径分布的稳定性，逐步构建电子材料平台。
• 高端产品占比提升：随着球硅产品在高端覆铜板和环氧塑封料中的应用增加，公司产品结构持续优化，高端产品占比上升。
• 盈利预测上调：基于2022Q4需求回暖，公司盈利预测上调，预计2022-2024年归母净利润分别为1.9/2.5/3.2亿元，对应PE分别为40.1/29.9/23.7倍，估值逐步下降。
• 未来展望：分析师预计公司将在2023H1持续提升球硅产品占比，并在2023H2迎来下游需求回暖，进一步推动业绩增长。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年预计6.6亿元，2023年预计9.09亿元，2024年预计11.25亿元。
• 归母净利润：2022年预计1.9亿元，2023年预计2.52亿元，2024年预计3.18亿元。
• 毛利率：稳定在42.5%至43.2%之间，显示公司成本控制能力较强。
• 净利率：从27.4%逐步提升至28.4%，2022Q4达32.9%。
• ROE：从11.5%提升至19.0%，盈利能力增强。
• EPS：从0.89元提升至2.55元，反映股东收益增长。
• P/E：从67.9倍下降至23.7倍，估值逐步合理化。

资产负债表

• 总资产：从2020年的109.3亿元增长至2024年的193亿元。
• 流动资产：持续增长，2022年达14.19亿元。
• 现金：从2020年的14.4亿元增长至2024年的41.5亿元，显示公司流动性增强。
• 负债合计：从2020年的12.9亿元增长至2024年的25.6亿元，但资产负债率逐步下降。
• 股本：从2020年的8.6亿股增至2022年的12.5亿股，股权结构有所变化。

现金流量表

• 经营活动现金流：从2020年的9.0亿元增长至2024年的37.1亿元，显示公司经营状况改善。
• 投资活动现金流：从-31.3亿元逐步改善，2024年为-12.2亿元。
• 筹资活动现金流：持续为负，但幅度逐步缩小，反映公司融资需求减少。

风险提示

• 下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑；
• 球形氧化铝客户导入不及预期；
• 公司新品粉体开拓不及预期；
• 天然气价格上涨导致成本承压。

投资评级

• 证券评级：买入（Buy），预计相对强于市场表现20%以上；
• 行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现；
• 分析师承诺：分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系；
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，不保证证券价格交易。

总结

联瑞新材凭借在球形硅微粉领域的技术积累与产品拓展，逐步向电子材料平台转型，2022Q4需求回暖带动业绩提升，球硅产品占比上升显著。公司财务表现稳健，盈利能力和估值指标持续优化，未来有望受益于下游需求回暖及产品结构升级。分析师维持“买入”评级，但需关注行业风险与成本压力。