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印度将削减俄罗斯石油采购，美伊谈判悬而未决

核心内容

当前国际原油市场呈现出复杂多变的格局，主要受地缘政治、采购政策及炼厂检修等因素影响。印度宣布削减俄罗斯石油采购，影响了制裁油的市场需求，同时推动了合规油需求的上升。美伊谈判尚未取得实质性进展，中东地缘溢价仍然存在，导致油价短期维持震荡走势。此外，全球原油库存持续下降，但部分区域仍处于较高水平，市场流动性变化对油价走势也产生一定影响。

主要观点

油价走势

• 价格价差：上周油价震荡回落，布伦特、WTI和Dubai原油价格分别降至68美元/桶、63.55美元/桶和67.74美元/桶。
• 月差分化：近月月差回落，远端月差维持高位，显示合规油市场供需紧平衡。
• 地区价差：Brent-Dubai价差回落至1.5美元/桶，WTI-Brent价差缩小至4.8美元/桶，而中东地区基准油种对Dubai的贴水回升至1美元/桶附近。
• 实货贴水：乌拉尔原油贴水维持在29美元/桶，ESPO对Dubai贴水企稳在12美元/桶附近，委内原油贴水显著上涨。

库存与发货

• 全球库存：海陆原油库存持续下降至30亿桶以下，但绝对库存水平仍处于5年同期高位。
• 中国库存：中国陆上原油库存近期持平在12亿桶，海上在途库存下降至12.6亿桶。
• 俄罗斯发货：俄罗斯港口发货量下降，CPC原油码头恢复后发货量增加，但尚未恢复至150万桶/日。
• 中东发货：沙特和伊拉克原油出口回升，科威特因炼厂复产出口回落，中东整体发货量维持高位。

炼厂检修与利润

• 全球炼厂停产：截至2月6日当周，全球炼厂停产总量为540万桶/日，较前一周下降约88万桶/日。
• 美国炼厂：美国炼厂停产量下降，主要受寒潮影响的设施逐步恢复，预计下周小幅增加。
• 中东炼厂：受计划性维护影响，中东炼厂停工产能增加至23万桶/日。
• 非洲炼厂：丹格特炼油厂因维护延长，非洲离线炼油能力达94万桶/日。

地缘政治

• 伊朗局势：美伊谈判尚未达成协议，伊朗石油供应及霍尔木兹海峡未受影响。
• 俄乌局势：停火协议无进展，印度减少俄油采购加剧俄罗斯财政压力。
• 委内瑞拉：委内原油正式转为合规油，大贸易商重新报价，但贴水明显上涨。

流动性与基金持仓

• 期货持仓：WTI和Brent期货累计持仓下降，但基金净多仓位连续回升，Brent净多仓位达近一年高位。
• 资金影响：基金净多仓位的上升解释了Brent在基准油中表现最强的原因。

关键信息

• 印度削减俄油采购，推动合规油需求上升，导致Dubai月差反弹。
• 美伊谈判悬而未决，中东地缘溢价尚未完全挤出，油价短期维持震荡。
• 全球原油库存持续去库，但绝对库存水平仍处于高位。
• 俄罗斯港口发货量下降，CPC原油发货量回升但未恢复至原水平。
• 中东和亚洲炼厂检修活动影响供应，非洲丹格特炼油厂成为主要不确定因素。
• 委内原油从制裁油转为合规油，对美国和印度等买家重新报价，贴水上涨。
• 基金净多持仓上升，尤其是Brent，显示市场对油价的乐观预期。

策略建议

• 短期策略：油价将维持高位震荡，波动较大，建议投资者关注短期波动风险。
• 中期策略：建议空头配置，因市场存在供应收紧和需求下降的潜在风险。

风险提示

• 下行风险：制裁油合规化、宏观黑天鹅事件。
• 上行风险：制裁油供应收紧、中东冲突导致大规模断供。

图表说明

• 图1至图10展示了原油价格走势、成品油价格对比、美债收益率对比、铜价走势、基金净多持仓、库存变化等关键指标，为市场分析提供数据支持。

本期分析研究员

• 潘翔：从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188
• 康远宁：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842

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