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2018年1-2月行业配置月报总结：春季躁动，看多能源

核心内容概述

本报告由申万宏源研究团队发布，主要分析2018年春季躁动行情的可能性，并提出1-2月行业配置建议。团队认为，基于历史规律和当前市场环境，周期品和价值白马龙头是春季躁动行情中确定性较高的方向，尤其推荐能源板块。

主要观点

1. 春季躁动行情的规律

• 自2005年以来，A股市场在年初前后通常会出现“春季躁动”行情，概率较高。
• 2011年后，春季躁动行情更加明显，多数年份上证综指涨幅超过10%。
• 周期品和中盘股是历次春季躁动行情中确定性最高的方向，周期品仅在2006年出现负超额收益，中盘股则在所有年份中均表现良好。

2. 市场风险释放与流动性改善

• 2017年11月中旬以来，前期强势股（如银行、保险、消费白马）大幅调整，释放了大部分风险。
• 当前市场情绪指标（MA60）已接近历史底部，赚钱效应收缩趋势减缓。
• 多项政策支持下，流动性预期趋稳，包括保险、外资、资管新规等因素。

关键信息

3. 行业配置建议

配置思路一：超配周期品

• 石油石化产业链（尤其是大炼化）：受益于油价中枢缓慢上移，ROE有望提升至30-40%。
• 建材：供给侧改革背景下，盈利可持续性增强，估值有望提升。
• 工业金属（尤其是铜）：需求稳定，供给增长有限，价格有支撑。
• 煤炭：供需紧张，春节前补库存预期较强，价格有望维持高位。
• 房地产：销售预期改善，叠加估值偏低，具备配置价值。

配置思路二：超配大消费白马龙头

• 食品饮料、家电、零售等大众消费品板块具备较高的业绩确定性。
• CPI预期升温（预计2018年2月接近3%），利好消费板块。
• PPI与CPI剪刀差缩窄，有助于利润向下游转移，进一步利好消费板块。

行业表现与预期

4.1 周期品表现与预期

• 美元疲软背景下，全球定价商品（如原油、铜、铝）价格创阶段新高。
• 低库存背景下，资源品春季补库存预期增强，价格有望维持高位。
• 机构配置水平较低，补涨空间较大，如煤炭、石化、建材等。

4.2 大消费板块表现与预期

• 白酒：提价兑现，业绩韧性强，ROE有望继续提升。
• 零售：归母净利润增速高于股东权益增速，具备补涨潜力。
• 家电：受益于综合性通胀，防御性较强，有望在后期补涨。

重点行业配置表（2018年1-2月）

结论

• 春季躁动行情可期，市场情绪和流动性均呈现积极信号。
• 周期品（石油石化、建材、工业金属、煤炭、房地产）和价值白马龙头（食品饮料、家电、零售）是配置重点。
• 需关注CPI与PPI剪刀差缩窄带来的利润转移效应，以及补库存预期对资源品的利好支撑。
• 建议投资者两手抓，在周期品和大消费板块中寻找结构性机会。