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报告摘要

2018年1-2月行业配置月报总结

核心内容概述

本报告由申万宏源研究团队发布，分析了2018年A股市场的“春季躁动”行情及行业配置建议。报告指出，自2005年以来，A股市场在每年年初前后都有较高的概率出现“春季躁动”行情，且周期品和中盘股在历次行情中表现最佳。2018年春季躁动行情可期，建议投资者在1-2月重点关注周期品与价值白马龙头，尤其是能源板块。

主要观点

1. 春季躁动行情的历史规律

自2005年以来，A股市场在多数年份都会出现“春季躁动”行情，2011年后尤为明显。
2011-2017年间，除了2014年和2017年，其他年份上证综指涨幅均在10%以上。
每年春季躁动行情总交易天数大多超过一个月，但因春节时间不一，行情启动时间有所差异。

2. 周期品与中盘股的确定性

周期品和中盘股在春季躁动行情中取得正超额收益的概率最大，其中周期品仅在2006年出现负超额收益，中盘股则全部为正。
周期品每次均强于消费品，中盘股总强于大盘股，而金融板块超额收益概率不明显。
周期品中的化工、有色、建材、煤炭、机械设备和工业金属（尤其是铜）表现较好，而必须消费品中的医药、白酒和零售板块超额收益概率较低。

3. 春季躁动行情的可期性

2017年11月中旬以来，强势股调整已释放大部分风险，市场情绪指标已接近历史底部。
多项政策呵护下，股市流动性预期趋稳，保险、外资和银行资金逐步回流。
市场进入底部区域，春季躁动行情有望在2018年1-2月展开。

关键信息

1. 市场回顾

2017年12月A股指数底部震荡，消费白马板块提前企稳反弹。
食品饮料板块12月单月相对上证综指超额收益高达10.4%。
非银金融和钢铁板块跌幅居前，受券商板块低迷和钢价疲软影响。

2. 流动性分析

保险资金兑现收益和调仓影响已过，开始由单边赎回转为有中有赎。
外资在市场回落之后将积极布局明年。
资管新规预期逐渐明确，推动银行配置需求释放。

3. 行业配置建议

超配：石油石化产业链（尤其是大炼化）、建材、工业金属（尤其是铜）、煤炭、房地产、食品饮料、家电龙头。
标配：银行、医药生物、机械设备、钢铁、公用事业、纺织服装、商业贸易、建筑装饰、汽车、轻工制造、农林牧渔、非银金融、环保工程及服务、电气设备、休闲服务、国防军工、交通运输。
低配：传媒、通信、计算机。

4. 行业表现与逻辑

周期品配置逻辑

全球大宗商品价格上涨：美元疲软背景下，部分全球定价商品创阶段新高，提振国内周期品情绪。
春季补库存预期：国内整体低库存背景下，资源品有春季补库存预期。
筹码压力轻：机构配置水平不高，存在补涨需求。
基本面坚实：煤炭、石化、机械设备和玻璃等板块基本面较为坚实，有重新定价可能。

大消费配置逻辑

通胀预期升温：2018年2月CPI预计达2.8%，利好消费品股票。
PPI与CPI剪刀差缩窄：利好消费品业绩。
ROE提升：白酒、零售等板块的归母净利润增速高于股东权益增速，ROE有望继续提升。

行业配置表（2018年1-2月）

行业	建议配置	17Q3配置市值占比	流通市值占比	2017Q4累计涨幅	PE(TTM)	PB(If)	2018-2019利润年均复合增速
化工	超配	4.0%	5.8%	-5.1%	26	2.2	21.9%
建筑材料	超配	1.8%	1.2%	-2.4%	28	2.8	17.5%
煤炭开采	超配	0.7%	1.9%	-6.1%	14	1.6	8.9%
房地产	超配	2.7%	4.5%	0.4%	17	2.1	21.9%
有色金属	超配	5.9%	3.6%	-9.4%	60	3.5	37.6%
家用电器	超配	5.7%	2.3%	12.0%	23	4.1	21.2%
食品饮料	超配	10.6%	4.5%	16.9%	38	6.3	26.3%
银行	全面配置	5.1%	14.5%	1.9%	7	1.0	7.2%
医药生物	全面配置	9.2%	5.8%	3.6%	40	4.4	19.4%
机械设备	全面配置	4.7%	3.9%	-5.9%	55	2.9	27.5%
钢铁	全面配置	0.7%	1.6%	-2.9%	17	1.7	10.6%
公用事业	全面配置	2.2%	3.8%	-5.1%	29	2.1	21.2%
纺织服装	全面配置	0.1%	1.1%	-9.3%	30	2.5	16.4%
商业贸易	全面配置	2.4%	1.8%	-6.6%	34	2.3	23.4%
电子	全面配置	14.9%	4.7%	-0.7%	45	4.6	35.0%
建筑装饰	全面配置	2.4%	3.7%	-7.8%	16	1.7	16.6%
汽车	全面配置	2.5%	3.9%	-6.7%	21	2.5	18.0%
轻工制造	全面配置	2.4%	1.4%	-9.7%	32	3.3	24.7%
农林牧渔	全面配置	1.3%	1.6%	0.6%	36	3.4	24.2%
非银金融	全面配置	6.1%	7.5%	1.0%	23	2.2	20.3%
环保工程及服务	全面配置	1.5%	0.9%	-3.1%	37	3.8	38.8%
电气设备	全面配置	3.8%	3.2%	-6.3%	45	2.9	27.6%
休闲服务	全面配置	0.8%	0.5%	-1.7%	43	3.5	21.4%
国防军工	全面配置	0.8%	1.5%	-10.3%	88	3.0	28.1%
交通运输	全面配置	1.3%	3.7%	0.2%	23	2.2	13.4%
传媒	低配	2.9%	2.7%	-9.5%	36	3.4	20.0%
通信	低配	2.3%	2.0%	-7.2%	91	3.5	31.9%
计算机	低配	2.5%	2.9%	-10.6%	62	3.9	26.5%

结论

申万宏源研究团队认为，2018年春季躁动行情具备较高的确定性，建议投资者在1-2月重点配置周期品和价值白马龙头。周期品如石油石化产业链、建材、工业金属（铜）、煤炭和房地产，具有补涨需求和基本面支撑。大消费板块如食品饮料、家电和零售，受益于通胀预期升温与业绩确定性，也值得超配。整体来看，市场处于底部区域，流动性趋于平稳，投资机会值得期待。

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