社服行业板块2023年三季报总结暨11月投资策略：渐进复苏，优选龙头-20231109-国信证券-31页_4mb

社服板块2023年三季报总结暨11月投资策略：渐进复苏 优选龙头

核心内容

2023年社服板块整体呈现“量增价减”的特点，消费渐进复苏背景下，线下服务消费恢复优于实物类消费，出行消费中休闲出游恢复好于商旅，中长途旅游和部分线下教育培训行业表现突出。尽管板块净利润恢复超2019年同期，但整体显著跑输大盘，权重股受预期和经营压力影响回调，而部分中小市值个股表现亮眼。

主要观点

1. 消费复苏特点

   • 消费渐进复苏下，性价比成为核心竞争力，推动品牌和渠道效率提升。
   • 补偿性需求释放推动线下服务消费快速恢复，但消费价格相对平稳。
   • 出行消费呈现“量增、价减”，国庆假期后“量”驱动有所放缓，但“价”恢复提速。
   • 散客化趋势明显，线上渗透率提升，中长途出行恢复好于周边游，出境游逐步提速。

2. 板块表现

   • A股社服板块前三季度扣非净利润已恢复至2019年水平，但整体跑输大盘。
   • 部分中小市值个股如学大教育、行动教育、长白山等涨幅居前，体现业绩反转或经营改善。
   • 酒店、景区、演艺等子板块在Q3旺季表现突出，但免税板块因租金压力表现平平。

3. 投资建议

   • 维持板块“超配”评级，关注消费复苏和经济企稳带来的β属性。
   • 中线建议关注三条主线：产品迭代领先、国企改革受益、顺势而为等待经济复苏。
   • 短期推荐配置海底捞、学大教育、九毛九、华住集团-S、携程集团-S等，中线优选中国中免、海底捞、北京人力、东方甄选等。

关键信息

行业趋势

• 线下服务消费：恢复优于实物类消费，餐饮等日常消费趋向平价化。
• 出行消费：整体“量增、价减”，休闲出游恢复好于商旅，中长途好于周边游，出境游逐步提速。
• 教育培训：部分线下教育行业阶段出清，需求回补带来业绩改善或反转。
• 咖啡赛道：竞争激烈，但平价和效率提升支撑龙头业绩。

板块表现

• Q3净利润恢复：A股餐饮旅游板块Q3净利润和扣非净利润均恢复超2019年同期，但整体跑输大盘。
• 权重股表现：A股免税、酒店等权重股明显回调，而港股部分餐饮龙头表现相对较好。
• 中小市值个股：如学大教育、行动教育等表现突出，体现业绩反转或经营改善。

子板块分析

• 景区行业：中长途客源为主的景区表现突出，多数Q3业绩创历史新高，自然景区利润增长领先。
• 酒店行业：价格驱动为主，REVPAR多数超疫前，但出租率仍有缺口，区域表现“北强南弱”。
• 演艺行业：线下演出恢复提速，宋城演艺新项目贡献主要增量，但部分项目仍受培育期影响。
• 出境游：国际航班恢复至5-6成，港澳等近程区域恢复领先，但整体仍处于渐进复苏阶段。
• 免税行业：整体承压，主要受消费复苏和租金压力影响，部分项目如珠海免税Q1表现较好。

投资策略

• 中线建议：关注产品迭代领先、国企改革受益、顺势而为等待经济企稳的公司。
• 短期配置：推荐海底捞、学大教育、九毛九、华住集团-S、携程集团-S等。
• 重点个股：中国中免、北京人力、东方甄选、同庆楼、学大教育、携程集团-S、百胜中国、华住集团-S、行动教育、海南机场、同程旅行、王府井、峨眉山A、中教控股、宋城演艺、米奥会展、三特索道、君亭酒店、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、锦江酒店、首旅酒店、科锐国际、BOSS直聘、传智教育、中青旅、奈雪的茶等。

风险提示

• 系统性风险：宏观经济、疫情等。
• 政策风险：行业监管政策变化。
• 经营风险：部分公司业绩兑现不及预期。
• 市场风险：资金风格变化、股东减持等。

板块展望

• 酒店行业：关注后续商旅需求变化及酒店供给增长，预计RevPAR有望继续增长。
• 景区行业：若休闲旅游全年更均衡，景区公司有望持续改善。
• 演艺行业：新项目贡献增量，股权激励有望提升管理层积极性，推动公司成长。
• 出境游：预计持续复苏，但受航空运力和签证影响，恢复节奏较慢。

总结

2023年社服板块整体呈现渐进复苏态势，部分子板块如酒店、景区、演艺等表现突出，但整体跑输大盘。投资建议关注产品迭代、国企改革及经济企稳带来的β机会，优选龙头公司。未来需继续跟踪消费复苏节奏、供需变化及政策影响，以把握板块增长潜力。