20210326-东北证券-华住集团-S-01179.HK-全年盈利超预期_业绩复苏_快速展店_高端酒店加码前景向好_12页_1mb

华住集团-S（01179）公司点评报告总结

核心内容

华住集团发布2020年年报，整体表现超出市场预期，尤其在Q4境内业务复苏方面表现突出。尽管全年营收和净利润同比大幅下滑，但公司通过快速展店、优化运营和高端酒店布局，展现出良好的增长潜力和复苏迹象。投资机构上调公司评级至“买入”，认为其复苏好于预期，未来增长路径清晰。

主要观点

• 业绩复苏超预期：2020年Q4营收同比增长5.5%，优于此前0%-3%的预期；剔除DH后的营收同比下降3.1%，但降幅逐季缩窄，表现优于预期。归母净利润同比增长13.6%，其中公允价值变动损益贡献了主要收益。
• 境内复苏显著：华住系境内门店RevPAR、ADR和入住率均有所改善，尤其是加盟门店ADR同比转正，显示境内需求恢复强劲。
• DH业务承压：DH系门店因欧洲疫情反复，RevPAR同比下降74%，入住率降至22.5%。但公司采取降本增效措施，以维持现金流。
• 开店计划稳步推进：全年净开店1052家，符合指引；2021年计划开店1800-2000家，关店500-550家，拓店进一步提速。
• 高端酒店布局加速：与融创集团成立合资公司，预计5年内签约200家高端酒店，推动品牌升级和收入增长。
• 财务预测乐观：预计2021-2022年归母净利润分别为21.52亿和31.71亿，对应PE分别为51倍和35倍。公司未来增长路径明确，管理机制和经营效率领先同行。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

2021年投资建议

• 短期复苏：春节后经营稳步复苏，RevPAR恢复至19年同期的87%，OCC恢复至79%。
• 开店计划：2021年预计开店1800-2000家，关店500-550家。
• 财务预测：预计2021年营收增长50%-54%，2022年增长36%-40%；归母净利润分别为21.52亿和31.71亿，对应PE分别为51倍和35倍。
• 投资评级：上调至“买入”，目标价470港元，相对2021年3月25日收盘价目标涨幅15.5%。

经营数据

2020Q4经营数据

• 华住系门店：
  • RevPAR：186元/-2.4%
  • ADR：231元/-0.5%
  • 入住率：80.6%/-1.6pct
• DH系门店：
  • RevPAR：17欧元/-74%
  • ADR：76欧元/-21.5%
  • 入住率：22.5%/-45.5pct

全年经营数据

• 华住系门店：
  • RevPAR：149元/-24.5%
  • ADR：210元/-10.3%
  • 入住率：71.0%/-13.4pct
• DH系门店：
  • RevPAR：88欧元/-9.9%
  • ADR：30欧元/-60.4%
  • 入住率：34.8%/-34.3pct

开店情况

• 全年开店：1649家，净开店1052家，符合指引。
• 门店结构：
  • 华住系酒店：6669家，其中中高端门店2307家，占比35%。
  • DH系酒店：120家，储备门店46家。
• 储备门店：达到2411家，创历史新高。

风险提示

• 疫情反复风险：可能对酒店经营造成影响。
• 宏观经济风险：整体经济环境变化可能影响行业复苏。
• 门店拓展不及预期：开店计划可能受市场因素影响而未能实现。

结论

华住集团在疫情后展现出强劲的复苏能力和稳健的经营策略，境内业务恢复良好，DH业务虽受疫情影响，但通过降本增效措施得以维持。公司计划加快开店速度，并推进高端酒店品牌发展，未来成长性值得期待。当前估值水平合理，上调至“买入”评级。