20170522-中国银河-宏观利率周报_经济复苏料难持续_谨慎关注后续机会_17页_1mb

经济复苏料难持续，谨慎关注后续机会

核心内容

本报告分析了2017年5月17日至22日期间中国宏观经济与金融市场运行情况，指出当前经济复苏可能难以持续，并建议投资者关注后续经济数据及债券市场机会。

主要观点

• 利率走势：上周银行间7天回购加权利率（R007）下降6.80BP至3.09%，SHIBOR隔夜利率和7天利率也分别下降了7.61BP和3.07BP。整体流动性有所改善，但市场情绪仍偏谨慎。
• 债券市场：各期限国债和国开债收益率小幅上行，1年期国债收益率上升1.44BP至3.48%，国开债收益率上升10.30BP至4.18%。10年期国债收益率微降2.75BP至3.63%，长端国开债收益率微降4.58BP至4.32%。
• 一级市场：共发行72只利率债，总额达2,820.37亿元，但市场认购热情较低，全场最高认购倍数为4.2233，中标利率为4.11%。
• 经济数据：4月份全国固定资产投资同比增长8.9%，增速较一季度放缓0.3%。房地产开发投资同比增长9.3%，商品房销售面积增长15.7%，销售额增长20.1%。但房地产价格整体回落，对经济复苏的支撑减弱。
• 需求疲软：社会消费品零售总额同比名义增长10.7%，环比下降0.2%。汽车类销售增速下降1.8%。进出口总额同比增长16.2%，但增速有所放缓，贸易顺差为2623亿元。
• 政策动向：央行强调稳健中性货币政策基调不变，宏观审慎监管常态化，政策态度有所缓和，但监管协调力度加大，以防范风险和降杠杆。
• 经济前景：结合PMI、CPI、PPI等数据，认为经济复苏动力不足，PPI见顶回调，上游企业补库存意愿下降，终端需求疲软，经济可能呈现“前强后弱”趋势。
• 建议：关注后续经济数据，若经济下行压力加大，债券市场或有更多机会，同时关注供给侧改革带来的长期红利。

关键信息

1. 利率情况

• R007：3.09%，较前值3.15%下降6.80BP
• SHIBOR O/N：2.72%，较前值2.79%下降7.61BP
• SHIBOR 7天：2.88%，较前值2.91%下降3.07BP
• 1年期国债收益率：3.48%，上行1.44BP
• 1年期国开债收益率：4.18%，上行10.30BP
• 10年期国债收益率：3.63%，下行2.75BP
• 10年期国开债收益率：4.32%，下行4.58BP

2. 债券市场

• 发行情况：共72只利率债新券招标，累计发行2,820.37亿元
• 认购倍数：全场最高认购倍数为4.2233，中标利率为4.11%
• 市场表现：4月份债券市场共发行3万亿元，货币市场成交49.5万亿元，同比下降2.7%，环比下降17.5%；现券成交7万亿元，日均3684.3亿元，同比下降23.5%，环比下降5.5%

3. 经济数据

• 固定资产投资：1-4月同比增长8.9%，增速较一季度放缓0.3%
• 房地产开发投资：同比增长9.3%，较一季度提高0.2%
• 商品房销售：销售面积同比增长15.7%，销售额增长20.1%
• 房地产价格：4月有30个城市新建商品住宅价格涨幅回落，其中23个为一二线城市
• 社会消费品零售总额：4月同比增长10.7%，环比下降0.2%
• 进出口总额：4月同比增长16.2%，贸易顺差2623亿元

4. 政策动态

• 央行货币政策：稳健中性基调不变，宏观审慎监管常态化，政策态度有所缓和
• 监管协调：央行预计进一步加大金融监管协调力度，推动防风险、降杠杆、严监管政策框架有序推进
• 流动性管理：综合运用量价工具平抑市场流动性波动，降低社会融资成本，服务实体经济

5. 经济展望

• 复苏趋势：当前经济复苏已进入强弩之末，缺乏可持续性
• 需求不足：内外需均出现回落，2017年亮眼的进出口数据主要由补库存和价格效应引起
• 结构性问题：CPI内部食品与非食品呈现反常结构，终端需求动力不足
• 全年趋势：预计全年经济前强后弱，二季度后复苏动力减弱，监管政策可能边际缓和

结论

整体来看，当前中国经济复苏缺乏持续动力，政策和市场环境趋于温和，但需关注后续经济数据的变化。若经济下行压力增大，债券市场或将出现更多机会。同时，供给侧改革仍在推进，未来经济增长将更加健康。