20180902-兴证国际证券-世茂房地产-00813.HK-重回赛道_销售规模快速上升_6页_468kb

世茂房地产（00813.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对世茂房地产（00813.HK）2018年中期业绩及公司整体表现进行了分析，指出公司在经历两年调整后，销售规模、利润率、土地储备及财务状况均有所改善，具备较强的增长潜力。

主要观点

• 销售规模回升：公司销售金额和面积在2018年上半年分别同比增长60.3%和66.5%，销售排名上升至行业第14位。
• 利润率提升：上半年毛利率为31.0%，同比提升0.6个百分点；核心净利率为10.3%，同比增长0.5个百分点。
• 土地储备充足：截至2018年6月，公司土地储备达5162万平米，对应货值约8800亿元，其中一二线城市项目占比超60%。
• 财务稳健：公司净负债率为62.7%，处于可控范围；平均融资成本为5.6%，融资渠道多元。
• 股息政策积极：上半年每股派息50港仙，同比增长25%，派息总额占核心净利润的33.1%。
• 公司回购增强信心：2018年累计回购6237万股，耗资13.26亿港元，显示公司对自身价值的认可。
• 估值合理：当前股价对应2017年PE为8.4倍，股息收益率为4.3%，具备投资吸引力。

关键信息

市场数据（2018.08.31）

2018年中期业绩

• 营业收入：425.7亿元，同比增长18.8%
• 毛利润：132.1亿元，同比增长24.7%
• 核心净利润：44.0亿元，同比增长20.2%
• 销售金额：723亿元，销售面积：451万平米
• 去化率：62%
• 销售回款率：76%
• 每股派息：50港仙，同比增长25%

土地储备与投资策略

• 新增土地项目：48个，新增土地储备773万平米，总地价461亿元，平均土地成本5966元/平米
• 土地储备总量：5162万平米，同比增长7.8%
• 投资策略：以一二线城市为主，外溢三四线城市为辅，兼顾盈利性和抗风险性
• 区域分布：长三角（25%）、粤港澳大湾区（23%）、福建（23%）、华北（18%）、其他（11%）

融资与债务结构

• 净负债率：62.7%，较2017年末上升3.6个百分点
• 平均融资成本：5.6%，较2017年末上升0.3个百分点
• 债务期限结构：1年内到期30%、1-2年16%、2-5年41%、5年以上13%
• 外币债务占比：33.3%（美元），但公司持有境外资产，可对冲汇率风险

多元业务发展

• 商业租赁：持有13个投资物业项目，租金收入2.9亿元，同比增长2.4%（剔除上海国际广场整修影响为11.7%）
• 酒店运营：17个豪华酒店在运营，沈阳希尔顿2018年新开业，房源达6395间，上半年收益8.8亿元，同比增长8.5%
• 下半年亮点：上海世茂广场和深坑酒店将重新开业，推动多元业务增长

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 行业限制政策加严
• 流动性收紧
• 公司销售不及预期
• 人民币贬值压力

投资建议

• 公司经过调整，销售规模与利润率均有所回升
• 土地储备充足，成本控制良好
• 融资渠道通畅，财务结构稳健
• 当前估值较低，股息收益率较高，具备投资吸引力
• 建议投资者关注公司未来增长潜力及市场表现

分析师声明

分析师宋健具有证券投资咨询执业资格，报告内容独立、客观，未因报告内容获得任何形式的补偿。

投资评级说明

信息披露

• 公司在知晓范围内履行信息披露义务
• 客户可查询静默期安排和关联公司持股情况

财务权益及商务关系披露

• 兴证国际证券有限公司及其关联公司与多家企业存在投资银行业务关系

法律声明

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖证券的出价或征价
• 报告信息来源于可靠渠道，但不保证其准确性或完整性
• 报告观点可能随市场变化而调整，投资者需自行关注更新
• 公司可能持有相关证券头寸或提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突
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