20170328-安信证券-海大集团-002311.SZ-饲料销量重回20_+增速通道_17年预计将迎业绩拐点_22页_1mb

海大集团（002311.SZ）2017年业绩分析总结

核心内容

海大集团（002311.SZ）是一家以饲料生产与销售为核心业务的高科技农牧企业，业务布局覆盖全国及东南亚地区。2017年，公司饲料销量重回20%+的复合增速通道，预计将迎来业绩拐点。公司通过产品结构调整、成本控制和一体化服务体系，提升了盈利能力，同时通过“公司+农户”养殖模式和规模化扩张，积极布局养殖业，推动业绩增长。

主要观点

• 饲料销量增长：2017年公司饲料销量增速显著，预计17-18年水产饲料销量增速为20%、25%，猪饲料销量增速为25%、30%，禽饲料保持25%增速。
• 产品结构调整：公司通过优化饲料产品结构，如提高高毛利产品（如虾料、膨化料）占比，提升了整体盈利能力。
• 一体化服务体系：公司提供苗种、动保、技术、服务等整体解决方案，提高客户粘性，增强市场竞争力。
• 成本优势：规模化采购、专业化管理及期货套期保值等手段有效降低生产成本，提高利润率。
• 研发能力：公司持续投入研发，拥有近千人的研发团队，技术积累雄厚，提升产品竞争力。
• 投资建议：公司预计2016-2018年归属于母公司净利润分别为8.8亿、12.1亿、16.3亿，增速分别为13%、38%、35%，给予买入-A评级，6个月目标价为22元。

关键信息

饲料销量与增速

• 2007-2012年：总销量复合增速约33%，其中水产饲料复合增速38%，猪饲料60%，禽饲料24%。
• 2012-2016年：总销量复合增速约15%，水产饲料基本持平，猪饲料增速约15%，禽饲料增速约25%。
• 2017年：预计饲料销量增速重回20%+，水产饲料销量增速为20%、25%，猪饲料销量增速为25%、30%，禽饲料保持25%增速。

产品结构优化

• 饲料产品线齐全，包括畜禽饲料、水产饲料、特种饲料等。
• 水产饲料中高档膨化料占比超过50%，毛利率高于行业平均水平。
• 禽饲料毛利率超过6%，对净利润贡献逐步提升。

公司核心竞争力

• 高质量产品：以客户需求为导向，持续提供高质量饲料产品。
• 一体化服务：提供苗种、动保、技术、服务等整体解决方案，提升客户粘性。
• 成本控制：规模化采购、专业化管理、期货套期保值等手段有效降低成本。
• 抗风险能力：产品线结构均衡，增强抗风险能力。

养殖布局

• “公司+农户”模式：公司与农户合作，扩大养殖规模，降低资金占用。
• 自繁自育模式：公司自养，提升食品安全和疾病防控能力。
• 生猪养殖：公司积极布局生猪养殖，预计2017年出栏生猪60万头，2018年有望进一步扩大。

财务表现

• 利润表预测：2016-2018年净利润分别为8.79亿、12.12亿、16.30亿，增速分别为13%、38%、35%。
• 盈利能力：2017年预计净利润率提升至3.6%，ROE预计达到20.2%。
• 估值数据：2017年市盈率预计为21.3倍，市净率预计为4.3倍。

风险提示

• 疫病风险：养殖过程中可能受到疫病影响。
• 自然灾害风险：如洪涝灾害可能影响饲料销量。
• 猪价上涨不达预期：若猪价上涨不及预期，可能影响公司盈利能力。

结论

海大集团在饲料业务上表现出强劲的增长势头，通过产品结构调整和一体化服务体系提升盈利能力。公司积极布局养殖业，推动饲料销量增长。预计2017年将迎来业绩拐点，给予买入-A的投资评级。公司具备较强的抗风险能力和盈利弹性，未来发展前景良好。