20210414-天风证券-恒力石化-600346.SH-2020年报点评_炼化项目达产_利润和现金流强劲_3页_731kb

恒力石化（600346）2020年报点评总结

核心内容

恒力石化在2020年实现了显著的业绩增长，其财务表现和经营状况均优于预期。公司通过炼化项目达产和聚酯板块产能扩张，推动了收入与利润的双重提升。

财务表现

• 营业收入：2020年为1524亿元，同比增长51.19%。
• 归母净利润：2020年为135亿元，同比增长34.28%。
• 扣非后净利润：2020年为129亿元，同比增长39.00%。
• 经营活动现金流：2020年为241亿元，同比增长43.00%。
• 每股派息：公司拟每股派息0.77元，派息率为40%。

产能扩张

• 乙烯项目：150万吨乙烯项目于2020年7月投产，为公司带来新的利润增长点。
• PTA项目：PTA-4和PTA-5分别于2020年5月和10月投产，增强了公司在PTA领域的成本优势。
• 聚酯板块：2020年底，公司聚酯长丝产能达360万吨，聚酯薄膜26.6万吨，可降解塑料3.3万吨，产品多元化和附加值显著提升。

战略方向

公司“十四五”战略聚焦于“完善上游、强化下游”，重点发展芳烃下游的聚酯、类聚酯新产品，以及烯烃下游的精细化工、特种新材料。在建项目包括：

• 聚酯薄膜12万吨项目，计划2021年7月投产；
• 南通民用丝60万吨项目，分批投产；
• 可降解塑料90万吨项目，计划2022年底前分两期投产；
• 惠州500万吨PTA项目，计划2022年上半年投产。

主要观点

行业前景

2021年行业景气度可期，特别是聚酯板块。一季度涤纶长丝及其他聚酯下游品种表现良好，受益于海外疫苗接种进展和纺织服装需求复苏。预计下半年需求仍将保持强劲，全年平均利润水平有望维持较好水平。

炼化板块

2020年炼化项目开工率高达129%，一季度受海外供需错配及墨西哥湾寒潮影响，化工品利润表现优异。尽管2021/2022年国内烯烃、芳烃产能投放压力存在，但在全球需求复苏和海外去炼化趋势下，炼化板块仍有望维持中性良好的盈利水平。2023年可能迎来新的上行周期。

关键信息

盈利预测

• 2021E：归属于母公司净利润150.34亿元，EPS 2.14元；
• 2022E：归属于母公司净利润169.98亿元，EPS 2.41元；
• 2023E：归属于母公司净利润198.89亿元，EPS 2.83元；
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 聚酯及可降解塑料产能投放慢于预期；
• 2021年炼化和聚酯行业景气不及预期；
• 油价超预期下跌风险。

财务数据与估值

总结

恒力石化2020年业绩强劲，炼化项目和聚酯产能扩张显著推动了收入和利润增长。公司具备良好的现金流和分红能力，同时在建项目为未来增长提供支撑。2021年行业景气度良好，公司盈利有望继续提升。2023年可能迎来新的盈利上行周期。分析师维持“买入”评级，但需关注产能投放节奏、行业景气度及油价波动等潜在风险。