20140121-光大证券-江苏宁沪高速公路-00177.HK-江苏省公路交通走廊_车流量增长潜力大_12页_584kb

江苏宁沪高速公路 (0177 HK) 详细总结

核心内容

江苏宁沪高速公路是一家主要从事收费路桥投资、建设、营运和管理的公司，其核心资产为沪宁高速公路江苏段，同时拥有多个其他收费路桥的权益，包括312国道沪宁段、锡澄高速公路、广靖高速公路、宁连公路南京段、苏嘉杭高速公路江苏段及江阴长江公路大桥。目前公司管理的路桥里程已超过700公里。

主要观点

• 区位优势显著：公司位于中国经济最活跃的长三角地区，所辖公路是连接江苏省东西及南北的陆路交通大走廊。
• 经济受益：长三角地区经济快速发展，尤其是2012年江苏省GDP增长10.1%，高于全国平均，为公司车流量增长提供支撑。
• 客车流量占比高：公司主要路产中客车占比高，2012年沪宁高速公路客车比例达72%，对宏观经济波动影响较小，有助于收入稳定。
• 政策与市场影响：2012年收费公路收入增速下滑，主要由于宏观经济放缓和政策收紧。但2013年车流量恢复增长，尤其是货车流量。
• 多元化业务：公司不仅专注于公路主业，还积极拓展房地产、股权投资等辅业，以实现多元化发展。

关键信息

财务表现

• 2012年：
  • 营业收入：7,796百万元人民币，同比增长5%
  • 净利润：2,333百万元人民币，同比下降4%
  • 毛利率：47.99%
  • 每股收益：0.46元
• 2013年预测：
  • 营业收入：7,544百万元人民币，同比下降3.23%
  • 净利润：2,533百万元人民币，同比增长8.55%
  • 每股收益：0.50元
• 2014年预测：
  • 营业收入：8,086百万元人民币，同比增长7.18%
  • 净利润：2,862百万元人民币，同比增长12.98%
  • 每股收益：0.57元
• 2015年预测：
  • 营业收入：8,492百万元人民币，同比增长5.02%
  • 净利润：3,086百万元人民币，同比增长7.85%
  • 每股收益：0.61元

股价与估值

• 当前股价：8.96港元
• 目标价：10.19港元
• 目标PE：14倍
• 股息率：6.09%
• 每股股息：2013年为0.359元，2014年预计为0.406元，2015年预计为0.438元

投资建议

• 评级：首次给予“增持”评级
• 理由：公司受益于长三角地区经济发展，客车流量占比高，收入稳定；辅业拓展有助于长期增长；合理PE为14倍，目标价为10.19港元，预计未来收益高于行业平均水平。

估值与盈利预测

盈利预测（2013-2015）

估值分析

• FCFF估值：

  • 企业价值（AEV）：42,330.16百万元
  • 总股本价值：40,420.59百万元
  • 每股价值：8.02元
  • 隐含PE：15.96倍
  • 动态PE：13.83倍

• 敏感性分析：

  • WACC变化对每股价值的影响：
    • 1.00% → 7.21元
    • 1.50% → 7.29元
    • 2.00% → 7.38元
    • 2.50% → 7.48元
    • 3.00% → 7.58元

• 相对估值：

  • 江苏宁沪高速公路PE（2013E）：12.3倍
  • PE（2014E）：11.4倍
  • PB（2013E）：1.7倍
  • PB（2014E）：1.6倍
  • ROE（2013E）：13.1%
  • ROE（2014E）：14.0%

风险提示

• 经济放缓：可能影响货物运输需求
• 政策风险：政府对收费公路政策进一步收紧
• 房地产调控：可能影响房地产销售业务
• 竞争风险：周边道路分流及交通运输方式的竞争

股票表现

• 股价走势：2013年1月-11月，股价从8.96港元波动，波动率27%
• 股价表现：
  • 1个月：-2.0%
  • 本年：-6.0%
  • 12个月：12.0%
• 相对恒生国企指数：
  • 1个月：3.6%
  • 本年：1.2%
  • 12个月：29.2%

资产与负债

• 总资产：2013年预测为23,424百万元人民币，2014年预测为24,585百万元
• 总负债：2013年预测为3,496百万元，2014年预测为3,547百万元
• 股东权益合计：2013年预测为19,927百万元，2014年预测为21,037百万元
• 净负债率：2013年预测为-2.6%，2014年预测为-11.0%

财务指标

结论

江苏宁沪高速公路凭借其在长三角地区的区位优势，受益于区域经济的快速发展，同时通过高比例的客车流量维持收入稳定。公司不仅专注于公路主业，还积极拓展房地产和股权投资等辅业，为未来增长提供支撑。基于其稳定的现金流和较高的分红比例，公司被给予“增持”评级，目标价为10.19港元，合理PE约为14倍。然而，公司也面临经济放缓、政策收紧、房地产调控和竞争加剧等风险。