20230711-德邦证券-普林格与盈利周期跟踪_社融脉冲新低_酝酿风格切换_12页_1mb

文档总结：社融脉冲新低，酝酿风格切换——普林格与盈利周期跟踪

核心内容

本报告分析了当前宏观经济与股票市场的运行情况，重点围绕普林格周期、盈利周期及社融数据展开，旨在判断市场是否已突破寻底期，并为投资决策提供参考。

主要观点

1. 市场底部与业绩拐点的关系

   • 市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。
   • 当经济处于普林格周期的阶段2-4（同步指标上行阶段）时，股票表现较好。
   • 判断市场底部需关注同步指标是否出现持续上行趋势。

2. 同步指标企稳

   • 6月官方制造业PMI止跌回升至49.0，非官方中国PMI仍位于荣枯线以上（50.5），显示经济景气出现企稳迹象。
   • PMI的底部与市场底部较为接近，是判断经济是否触底的重要依据。

3. 先行指标分析

   • M2与M1：M2低点领先M1低点约3-5个月，但M1对股市底部的领先性不明显。
   • 社融与M2剪刀差：社融-M2剪刀差走阔至-2.3%，表明超额流动性小幅回升。
   • 社融脉冲：6月社融脉冲降至2023年2月以来的低点（26.14%），主要受政府债拖累。
   • 新增人民币贷款：同比止跌上行，显示内生动能逐步修复。
   • 居民与企业中长贷：两者同比均继续为正，且居民中长贷在绝对量上开始回升，是判断经济底部的重要指标。

4. 资金价格与市场底部

   • 狭义流动性资金价格（如DR007、Shibor3M）触底企稳是市场底部的充分不必要条件。
   • 6月DR007月均值低于2%，显示流动性处于宽松状态，但环比走弱。

5. 投资建议

   • 继续看好大科技板块，因社融结构改善、内生动能修复，普林格周期处于非典型复苏。
   • 下半年应重视恒生科技，以防范市场预期向强宏观板块转移。
   • 需关注制造业库存周期接近尾声，警惕商品价格波动对市场预期的影响。

关键信息

• 社融脉冲：6月社融脉冲降至26.14%，为2023年2月以来新低，主要受政府债拖累。
• 新增人民币贷款：同比止跌上行，居民新增贷款继续增长，企业中长贷同比为正。
• M2与M1：M2同比报11.3%，M1同比报3.1%，M2低点领先M1低点，M1对市场底部具有同步意义。
• 资金价格：DR007月均值低于2%，Shibor3M在降准、降息后小幅回落，显示流动性宽松。
• PMI数据：6月官方制造业PMI回升至49.0，非官方PMI为50.5，均位于荣枯线以上，显示经济企稳迹象。
• 居民中长贷：TTM同比增速从-39.57%反弹至-37.05%，显示居民贷款低位回升。
• 企业中长贷：TTM同比增速从75.3%小幅回落至64.8%，与居民中长贷底部接近。
• 投资建议：大科技板块仍具吸引力，恒生科技值得关注，需警惕库存周期结束后的商品价格波动。

风险提示

• 海外局势演化超预期
• 通胀持续性超预期
• 流动性收紧超预期
• 疫情反复超预期

附录信息

• 分析师简介：吴开达，德邦证券董事总经理，首席策略分析师，拥有10年以上投研经验，曾获多个最佳分析师奖项。
• 投资评级说明：以报告发布后6个月内市场表现为基准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 市场基准指数：A股以沪深指数为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克为基准。
• 免责声明：报告所采用数据来自市场公开信息，不保证准确性或完整性，也不承担因使用报告内容导致的任何损失。
• 法律声明：本报告仅限特定客户使用，未经书面授权不得复制、分发或引用。

总结

当前经济景气显露企稳迹象，PMI数据小幅回升，显示同步指标出现底部迹象。社融脉冲虽新低，但结构改善，新增人民币贷款同比止跌上行，居民与企业中长贷均继续为正，表明内生动能逐步修复。M2与M1同步下行，但M1回升的持续性是判断市场底部的关键。资金价格触底企稳，显示流动性宽松，为市场底部提供支撑。整体来看，普林格周期处于非典型复苏阶段，建议继续关注大科技板块，同时重视恒生科技，防范市场预期向强宏观板块转移。需警惕通胀、流动性收紧及海外局势等风险因素。