20240714-天风证券-普林格与盈利周期跟踪_社融脉冲新低_等待逆周期政策加码_11页_1mb

报告摘要

普林格与盈利周期跟踪策略报告总结

执行摘要

当前经济处于普林格周期的非典型阶段，同步指标与先行指标均显示经济复苏受阻。6月制造业PMI持平于荣枯线以下，非官方PMI小幅回升，整体景气度偏弱。居民与企业中长贷同比降幅走阔，信贷结构较差，M1继续下降，社融脉冲创新低，反映超额流动性回落。资金价格方面，DR007边际回升，但整体仍低于政策利率水平，反映流动性边际改善，但持续性待观察。报告建议等待更多逆周期政策加码，以应对当前经济下行压力。

核心观点

判断业绩拐点是市场走出寻底期的核心矛盾：普林格同步指标为核心判断依据，但需结合先行指标以提高经济底部判断的前瞻性。
普林格周期走出反转阶段2-4（同步上行阶段）是股票走好的关键：当前经济处于低位，需等待政策加码以推动经济走出寻底期。

分析框架与关键数据支持

先行指标：流动性与信贷
- M1同比降幅扩大至-5%，M2、社融存量同比分别回落在6.2%和8.1%，反映实体经济活跃度下降，超额流动性回落。
- 居民中长贷与企业贷双双走弱：居民中长贷同比少增4930亿元，企业中长贷同比少增6233亿元，信贷结构较差，显示需求端修复乏力。
同步指标：PMI与社融脉冲
- 制造业PMI维持收缩区间（49.5%），非官方PMI小幅回升（51.8%），反映官方数据的“挤水分”可能影响真实经济表现。
- 社融脉冲创新低至2483%，社融增量同比少增9283亿元，反映信用扩张动能持续疲软，主要受政府债券、人民币贷款拖累。
资金价格：DR007边际回升
- DR007月均值边际回升至1.9%，仍低于逆回购利率（1.8%），反映流动性偏紧局面未根本改善，但部分缓解。
- Shibor3M于7月13日降至1.9%，货币宽松背景下资金成本仍在下行，需观察与实体经济恢复的时滞关系。