普林格与盈利周期跟踪：等待社融脉冲回升-20230811-德邦证券-16页_1mb

文档总结：等待社融脉冲回升——普林格与盈利周期跟踪

核心内容

本报告围绕A股市场当前的寻底阶段，结合普林格周期理论和盈利周期分析，探讨市场底部的判断依据及未来走势。重点分析了经济景气、社融脉冲、M2与M1走势、资金价格、政策预期及外部风险因素对市场的影响。

主要观点

1. 市场底部判断的核心矛盾

• 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心。
• 普林格同步指标与先行指标结合使用，更有利于判断市场底部。

2. 经济景气低位企稳

• 7月官方制造业PMI小幅回升至49.3，但仍处于荣枯线下方；非官方制造业PMI小幅回落至49.2。
• 说明经济仍处于修复初期，尚未完全企稳。

3. 社融脉冲走弱，流动性边际回落

• 7月社融脉冲降至2023年2月以来最低，新增社融规模低于预期。
• 新增人民币贷款继续下行，居民中长贷、企业中长贷及短贷均同比减少。
• 社融-M2剪刀差收窄至-1.8%，反映超额流动性小幅回落。

4. 资金价格触底企稳

• DR007月均值低于2%，显示资金价格处于低位。
• shibor3M在8月10日回落至2.07%，显示货币宽松延续。

5. 外部利空引发A股回调

• **美方“对华投资限制”**令市场情绪降温。
• 美联储官员讲话拉低年内降息预期，美股回调，美债收益率回升。
• 碧桂园违约事件引发市场对房地产行业风险的关注，进一步拖累市场表现。

6. 普林格周期处于非典型复苏期

• BCI指数探底回升，显示私人部门信心有所改善。
• PPI与核心CPI7月均出现反弹，预示库存周期接近尾声。
• **ERP（无风险收益率与盈利预期差）**为6.62%，处于2021年以来高位，配置价值凸显。

7. 下半年关注点

• 重视恒生科技和大消费板块，因政策扩需求有望推动市场走出谷底。
• 景气扩散指数、产能利用率等指标显示经济复苏迹象。

关键信息

7月经济数据

• 官方制造业PMI：49.3（前值49）
• 非官方制造业PMI：49.2（前值50.5）
• 社融脉冲：25.94%（前值26.29%）
• 新增社融：5282亿元（同比少2703亿元）
• M2同比：10.7%（前值11.3%）
• M1同比：2.3%（前值3.1%）
• 社融-M2剪刀差：-1.8%（前值-2.3%）
• DR007月均值：低于2%
• shibor3M：2.07%
• PPI：-4.4%（前值-5.4%）
• 核心CPI：0.8%（前值0.4%）

8月11日A股表现

• 上证指数：收跌2.01%，报3189点
• 深证成指：收跌2.18%
• 创业板指：收跌2.33%
• 两市超4600股下跌，成交额不足8000亿元
• 申万一级行业普跌，非银金融、计算机、农林牧渔、建筑材料等领跌

风险提示

• 海外局势演化超预期：中美关系、美联储政策等可能对市场产生冲击。
• 通胀持续性超预期：若通胀持续高于预期，可能影响宽松政策空间。
• 流动性收紧超预期：若央行提前收紧流动性，可能压制市场反弹。
• 疫情反复超预期：疫情对经济复苏造成干扰。

图表说明

• PMI与非官方PMI：显示经济景气企稳迹象，但尚未脱离底部。
• M2与M1走势：M2收敛，M1同步市场，显示流动性边际走弱。
• 社融脉冲：7月社融脉冲新低，显示信贷需求疲软。
• ERP指标：处于2021年以来高位，配置价值显著。
• BCI指数：显示私人部门信心改善，市场底部信号显现。

投资建议

• 市场仍处于寻底阶段，需等待社融脉冲回升作为重要信号。
• 建议关注盈利预期改善及政策扩需求带来的市场机会。
• 恒生科技和大消费板块具备较高配置价值。

信息披露与免责声明

• 报告数据来源于Wind，分析观点为德邦研究所提供。
• 报告所采用数据和信息来自市场公开信息，分析师吴开达承诺独立、客观，不承担因使用报告内容而产生的任何损失责任。
• 报告仅用于特定客户参考，不构成投资建议，且未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

德邦证券联系方式

• 地址：上海市中山东二路600号外滩金融中心N1幢9层
• 电话：+86 21 68761616
• 传真：+862168767880
• 客服热线：400-8888-128