20250515-天风证券-普林格与盈利周期跟踪_宽货币宽信用_社融脉冲新高_11页_907kb

2025年5月15日发布的证券研究报告指出，判断经济及市场底部需结合普林格周期理论。核心结论如下：

1. 市场底部通常领先于业绩拐点1-2个季度出现，普林格周期第2-4阶段（同步指标上行期）股票表现较好。PMI作为同步指标，4月回落至49%，创2月以来新低，表明经济景气度持续走弱。但PMI底部与市场底部接近，需关注后续数据验证。
2. 先行指标中，M1同比小幅回落（+15%）但M2同比大幅回升（+8%），社融存量同比升至87%，超额流动性回升。社融脉冲（26.16%）与新增政府债券同比小幅回升（+12.24%）共同支撑市场底部信号。M2底部领先M1约3-5个月，而M1对股指的领先性需结合其他指标判断。
3. 居民中长贷与企业中长贷跌幅收窄，4月居民中长贷TTM同比增速为-12.97%（前值-16.37%），企业中长贷同比降幅收窄至-2.75%（前值-2.77%）。两者在市场寻底期均出现同比回升，且居民中长贷绝对量已开始恢复，显示居民信贷需求边际改善。
4. 资金价格方面，DR007月均值回落至1.73%（3月1.88%），低于2022、2023年水平，表明流动性宽松趋势延续。SHIBOR利率自3月初冲高至2.02%后持续回落，5月13日报1.66%。5月7日央行降准0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点，政策宽松力度加大。
5. 宏观经济数据显示，4月出口、进口增速超预期，中国出口韧性显现；M2同比大幅回升，社融存量增速改善，但新增人民币贷款同比转负，信贷结构持续走差。尽管CPI维持负值，但市场情绪受中美联合声明及政策支持影响回暖。
6. 风险提示包括：海外局势（如中东、俄乌问题）超预期波动，通胀持续性超出预期，流动性收紧超预期可能影响政策预期与市场判断。
7. 投资策略强调“以稳应变”，需关注二季度基本面修复情况及后续中美谈判进展。普林格周期中先行指标、同步指标回升与滞后指标小幅回落共同构成市场底部判断依据。

报告核心逻辑为：通过同步指标（如PMI）确认经济下行趋势，结合先行指标（M1、M2、社融）及资金价格（DR007）判断市场底部信号，同时政策宽松（降准降息）与外部关系缓和（中美声明）为市场提供支撑，但需警惕潜在风险。