20240312-山西证券-华友转债投资价值分析_钴镍锂价见底_逆向投资标的_7页_2mb

华友转债投资价值分析

一、基本分析

• 债券概况：AA+级，剩余期限3.97年，最新收盘价102.00元。
• 正股概况：华友钴业（603799SH），有色金属冶炼行业，主营钴、铜镍产品及锂产品，布局新能源材料与航空航天领域。最新市值465亿元，2023年1-3Q归母净利润同比+0.18%。

二、投资逻辑

1. 资源价格回暖：
   • 钴、镍、锂价格阶段性上涨（硫酸钴+158%/碳酸锂+1616%/镍+1058%）
   • 周期底部确认，未来需求预期改善。
2. 正股与转债低估：
   • 转债绝对价格低，YTM与货基、理财收益率相当。
   • 纯债溢价率仅0.92%，转股溢价率均未充分体现。
3. 一体化资源布局：
   • 印尼镍钴矿项目产能释放，华越、华科、华飞项目产能爬坡至满产，业绩增量显著。
4. 财务结构优化：
   • 资产负债率连续三季下降，现金流充裕，信用风险可控。

三、估值分析

• 估值模型推导：基于BSM、二叉树、蒙特卡洛模拟，合理估值区间110–120元。
• 当前结构：纯债溢价率0.92%，转股溢价率仍较高。

四、风险提示

• 外部风险：新能源产业链产能过剩、锂材料价格波动。
• 内部风险：转股溢价率高、正股业绩波动。

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