20260609-兴证国际证券-阳光保险-06963.HK-NBV同比高增_增配TPL资产或带动业绩弹性明显提升_4页_439kb

报告摘要

阳光保险（06963.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2026年6月9日，由兴业证券经济与金融研究院发布，分析师唐亮亮与张博共同完成。报告对阳光保险的财务表现、业务发展及投资策略进行了全面分析，并给出“增持”评级，认为其具备配置价值。

主要观点

财务表现
- 2025年归母净利润同比增长15.7%至63.1亿元，主要受所得税影响，符合预期。
- 税前利润同比下降12.3%，主要由于财险业务亏损影响。
- 集团EV同比增长4.3%，增速放缓主要因投资回报偏差及高基数效应。
- 归母净资产同比下降6.3%，主要受OCI债券市值下跌及负债端折现率下降影响。
- DPS（每股派息）为0.19元，同比持平，符合预期。
业务发展
- 寿险业务：银保及个险NBV分别同比增长64.6%和18.5%，银保NBV占比提升至61.8%，成为价值增长的主要驱动。
- 新单保费：同比增长47.3%，其中银保新单保费增长显著，带动整体增长。
- 代理人队伍：传统队伍人均产能2.2万元，精英队伍人均产能为传统队伍的2倍以上，队伍质态持续改善。
- 业务品质：13个月和25个月保单继续率分别同比增长0.2%和3.7%，业务品质稳步向好。
财险业务调整
- 财险原保费收入同比增长0.1%，其中车险收入下降3.3%，非车险增长4.5%，非车险占比提升至46.1%。
- COR（综合赔付率）同比增长2.4%至102.1%，主要由于公司主动停止新增融资类保证险业务并审慎计提准备金，导致保证险COR同比上升30.0%至129.0%。
- 剔除保证险影响后，COR降至98.9%，实现承保盈利4.9亿元。
- 车险COR同比下降0.9%至98.2%，主要因费用率改善。
投资策略优化
- 2025年末总投资资产规模同比增长16.7%。
- NII（净投资收入）、TII（总投资收益）、CII（投资回报率）分别为3.7%、4.8%、6.1%，其中CII同比下降主要受OCI债券市值下跌影响。
- 权益类资产占比提升1.4%至21.4%，其中股票和权益型基金占比提升1.6%至14.9%。
- 投资策略边际优化，适度兑现早期配置、涨幅较大的OCI股票收益，增配TPL资产，以提升投资收益弹性。
- 估算全年OCI权益工具投资价格涨幅约为14.1%，其他债务工具价格涨幅约为-5.1%。
估值与投资建议
- 当前PEV（市净价值倍数）为0.27，处于历史23%分位数，配置性价比较高。
- 推荐配置，认为阳光保险在银保渠道扩张、财险业务优化及投资策略调整的背景下，有望实现业绩弹性提升，支撑总体价值增长。

关键信息

基础数据

06月08日收盘价：3.49港元
总市值：401.40亿港元
总股本：115.02亿股

财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
归属于母公司股东的净利润	63	67	72	78
YOY	15.7%	5.9%	7.6%	8.6%
新业务价值	76	86	99	112
YOY	48.2%	12.4%	15.4%	12.5%
PEV	0.33	0.31	0.29	0.27

风险提示

长端利率大幅下行
权益市场大幅回撤
新单销售显著不及预期

投资建议

评级：增持（维持）
理由：
- 阳光保险在银保渠道强势扩张背景下，凭借丰富合作网点、差异化服务及高人均产能，有望抓住银保发展机遇。
- 财险业务主动出清高风险业务，核心业务承保盈利能力持续改善。
- 投资策略优化，增配TPL资产，在“慢牛”行情中投资业绩弹性提升。
- 当前PEV处于历史低位，配置性价比高。