20260603-兴证国际证券-阳光保险-06963.HK-阳光保险深度报告_资负蓄力前行_估值修复可期_34页_1mb

阳光保险评级报告总结

核心内容

阳光保险集团是中国领先的民营综合性保险金融服务集团，成立于2005年，经过近20年的发展，已构建起涵盖财产保险、人寿保险、资产管理、信用保证保险和医疗健康等领域的完整业务生态。公司于2022年12月在香港联交所上市，成为近五年来首家上市的国内保险公司，进一步增强了资本实力和市场影响力。

主要观点

• 经营质地优良：阳光保险的经营特色鲜明，估值明显偏低，具备良好的成长性。
• 寿险业务稳健增长：阳光人寿NBV连续五年实现正增长，是受新冠病毒影响以来AH股唯一实现连续5年正增长的上市险企。
• 财险业务韧性凸显：阳光财险通过“车险提质”与“非车险高增”的双轮驱动战略，成功实现了保费收入的稳健增长和业务结构的持续优化。
• 投资策略稳健：阳光保险投资管理坚持资负匹配，投资风格稳健，权益配置比例较高，投资收益弹性提升。
• 估值修复预期：阳光保险的PEV估值处于历史较低水平，预计未来估值将修复至港股同业水平，目标PEV区间在0.45-0.55倍。

关键信息

公司基本面

• 财务数据：2025年阳光保险收盘价为3.59港元，总市值为412.90亿港元，总股本为115.02亿股。
• 经营成果：2025年阳光保险归母净利润为63.07亿元，同比增长15.8%；归母净资产为582.01亿元，同比下降6.3%。
• 市场地位：阳光人寿保费收入在2025年首次迈上千亿平台，成为集团稳健增长的“定海神针”。

寿险业务

• 业务发展：2019-2025年，阳光寿险保费收入从481亿元增长至1,026亿元，年复合增长率13.5%。
• 渠道表现：银保渠道NBV同比增长64.6%，占比提升至61.8%，成为价值增长的主要驱动；个险渠道价值率改善，2025年NBV同比增长18.5%。
• 产品结构：传统型寿险占比较高，2025年占比达76.93%，分红型寿险和健康险为重要补充。

财险业务

• 保费收入：2025年阳光财险保费收入为478.88亿元，同比+0.1%。
• 业务结构：车险保费收入占比53.94%，非车险成为增长主要动力，同比增长4.47%。
• 盈利能力：2025年COR为102.1%，同比+2.4pct，剔除保证险后COR为98.9%。

投资业务

• 投资规模：2025年阳光保险总投资资产规模达6,402亿元，同比增长16.7%。
• 资产配置：债券占比下降至52.2%，权益配置比例较高，核心权益（股票+基金）占比达68.1%。
• 投资收益：2025年NII、TII、CII分别为3.7%、4.8%、6.1%，分别同比-0.5pct、+0.5pct、-0.4pct。

估值与投资观点

• 估值水平：截至2026年5月29日，阳光保险PEV估值为0.27，处于历史23%分位数。
• 目标估值：预计未来估值将修复至港股同业水平，目标PEV区间为0.45-0.55倍。
• 股息率：2025年DPS为0.19元，股息率为6.20%，历史分红率均保持在30%以上。

风险提示

• 利率下行风险：长端利率大幅下行可能影响公司盈利能力。
• 权益市场波动：权益市场大幅回撤可能对投资收益产生负面影响。
• 新单销售风险：新单销售显著不及预期可能影响公司增长。

结构优化与策略调整

• 科技赋能：阳光保险通过“科技阳光”战略，推动数字化转型，提升运营效率与客户体验。
• 价值驱动：公司从“规模驱动”转向“价值驱动”，优化产品结构，提升新业务价值率。
• 渠道优化：银保渠道通过“多快好省”策略，构建差异化核心竞争能力；个险渠道通过精英化专业化改革，显著改善活动率和产能。

未来展望

阳光保险在寿险和财险业务上均展现出良好的发展态势，投资端策略稳健，估值修复预期明确。公司未来有望通过持续优化业务结构、提升运营效率和强化科技赋能，实现更好的经营业绩和市场表现。