医疗保健行业创新药系列研究五：定价，进口创新药定价真的更低了吗？-20181113-长江证券-10页-1mb

报告摘要

医疗保健行业：进口创新药定价分析总结

核心内容

本报告聚焦于2018年中国进口创新药的定价变化，针对抗肿瘤药、慢病药等类别，分析其定价趋势、降价原因及市场影响。通过比对中美价格差异，揭示进口药定价并非如宣传中那样“更低”，而是主要受到专利悬崖和医保谈判的影响。同时，报告还分析了国产Me-too药物对进口药的市场竞争作用，并对恒瑞医药和贝达药业等企业进行了投资建议。

主要观点

谈判降幅有限，专利悬崖才是降价主因
- 2018年进口创新药的中美比价从53%下降至25%，但实际降价动力更多来自专利到期。
- 专利到期叠加医保谈判的产品比价降幅平均为20个百分点，而仅医保谈判的产品比价降幅平均为12个百分点。
- 降幅较大的产品多为专利即将到期的品种，因此降价是专利悬崖的自然结果，而非进口药定价更低。
进口抗肿瘤药定价长期稳定
- 2000-2013年和2017-2018年进口抗肿瘤药的中美比价分别为33%和31%，说明进口药定价在20年间基本保持不变。
- 跨国药企并未显著降低定价，因此DCF估值模型无需大幅调整。
慢病创新药价格基本不降
- 慢病用药的中美比价降幅较小，仅4.3个百分点。
- 价格不降的主要原因是产品绝对金额较低，且专利期内的产品较少降价。
- 降价主要由专利到期或被挑战成功的产品驱动。
国产Me-too药对进口药形成有效竞争
- 国产Me-too药物在疗效相似、定价合理、本土化营销等方面具有优势。
- 例如，贝达药业的埃克替尼对阿斯利康的吉非替尼形成竞争，康弘药业的康柏西普对诺华的雷珠单抗形成替代。
- Me-too替代成功表明，即使国产药上市时间落后，也能有效冲击进口药市场。

关键信息

定价对比：
- 抗肿瘤药中美比价：2000-2013年平均33%，2017-2018年平均31%。
- 慢病药中美比价：2018年为16.3%，比2000年下降4.3个百分点。
降价原因：
- 抗肿瘤药：专利到期、医保谈判。
- 慢病药：专利到期、专利挑战成功、医保谈判。
医保谈判影响：
- 多个产品名义降幅高达70%，但实际降价主要由专利悬崖推动。
- 医保谈判对价格的影响有限，尤其是专利期内的产品。
Me-too替代案例：
- 埃克替尼（贝达药业）替代吉非替尼（阿斯利康），价格下降70%。
- 康柏西普（康弘药业）替代雷珠单抗（诺华），价格下降41%。
投资建议：
- 恒瑞医药：创新药管线布局广泛，2018年进入密集收获期，预计未来3年将获批5个以上创新药，2020年创新药业务有望实现超100亿营收。
- 贝达药业：恩莎替尼、帕妥木单抗等药物进入临床后期，有望在2018-2019年陆续获批上市。

数据支持

图表：
- 图1：进口肿瘤自免疫药中美比价趋势。
- 图2：抗肿瘤药中美比价趋势。
- 图3：慢病药中美比价趋势。
- 图4、图5：吉非替尼和雷珠单抗中标价格变化。
- 图6：传统口服降糖药市场分布。
- 图7：FDA批准First-in-Class药物趋势。
- 图8、图9：恒瑞医药和贝达药业研发管线。
数据来源：
- 医药魔方数据库、www.drugs.com、国家医疗保障局、CDE、长江证券研究所。

风险提示

新药研发不达预期。
新药销售不达预期。

投资评级说明

行业评级：
- 看好：相对表现优于沪深300指数。
- 中性：相对表现与沪深300指数持平。
- 看淡：相对表现弱于沪深300指数。
公司评级：
- 买入：相对涨幅大于10%。
- 增持：相对涨幅在5%~10%之间。
- 中性：相对涨幅在-5%~5%之间。
- 减持：相对涨幅小于-5%。
- 无投资评级：因信息不全或存在重大不确定性。